中信证券-新特能源-1799.HK-投资价值分析报告：低估优质硅料龙头，迎盈利、估值、流动性共振-210113

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公司是光伏多晶硅优质龙头厂商，产能成本、品质持续优化，受益于全球光伏装机加速增长，硅料行业高度景气，有望实现盈利能力大幅修复；预计2020-2022年净利润分别为6.1/18.4/18.9亿元，现价对应PE为26/8/8倍，给予目标价29.90港元，给予“买入”评级。

多晶硅与新能源电站开发运营龙头，盈利能力有望大幅修复。

公司是A股特变电工新能源板块分拆港股上市的子公司，业务主要为多晶硅和新能源电站开发运营。

受硅料价格持续下降和自身新产能未完全释放影响，公司2020H1盈利触底；而受益于硅料供需趋紧和新产能达产，预计2020H2起盈利能力有望快速提升，2021年净利润或迎来大幅增长。

光伏装机快速增长，硅料需求高度景气。

光伏凭借低成本优势，有望引领全球清洁能源革命，预计2020-2022年全球新增装机有望达125/160/195GW，未来5年CAGR或达20%。

光伏装机快速增长带动多晶硅需求加速放量，预计未来三年全球硅料需求约47.6/58.4/68.7万吨。

在行业产能增量有限的情况下，2021年硅料供需格局或持续趋紧，均价望维持85元/kg以上，带动头部厂商盈利能力大幅提升；中长期看龙头厂商凭借成本和品质优势，有望实现份额稳步扩张。

多晶硅成本品质优势强化，盈利能力有望大幅提升。

公司现有多晶硅年产8万吨，位列国内第三、全球前五，凭借深厚的技术储备和自备电厂等优势，产品品质和成本处于行业第一梯队。

公司3.6万吨新产能于2020H2完成爬坡，产品竞争优势进一步强化，我们预计2021年起公司硅料产能将满负荷运行，单晶料占比或升至90%以上，整体生产成本望降至45元/kg以下。

在2021年硅料价格维持高位的预期下，公司硅料业务盈利能力有望大幅修复。

公司现有8万吨产能已有大比例锁定未来五年的长单，需求获得有力支撑，利润增长具备高弹性。

风光资源开发业务基本稳定，加码新能源电站运营业务。

ECC：公司稳步推进新能源电站开发业务，年装机规模基本维持1GW+，并持续优化资源结构，收入盈利有望保持稳定增长，项目回款或逐步改善。

BOO：公司加码新能源电站运营业务，截至2020Q3累计建成BOO项目850MW，在建项目1925MW，受风电光伏抢装驱动，将于2020H2-2021H1迎来并网高峰，预计2021年规模将达2GW以上，凭借低融资成本优势，公司有望实现盈利能力进一步提升。

风险因素：光伏增长不及预期；硅料产能释放不及预期；硅料价格大幅下降。

投资建议：公司硅料产能成本、品质持续优化，有望实现盈利大幅修复；预计2020-2022年净利润分别为6.1/18.4/18.9亿元，对应EPS预测为0.50/1.54/1.57元（对应0.58/1.76/1.80港元），现价对应PE26/8/8倍，目前公司价值仍显著低估，给予目标价29.9港元（对应2021年17倍PE），给予“买入”评级。