光大证券-证券行业2021年投资策略：沐浴改革春风，券商行业蓄势待发-210113

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资本市场深改蓄力已久,政策落地加速释放在即。

1)2020年资本市场深改主要在上市制度与流程、再融资制度、创新业务发展以及提高直接融资效率等方面进行改革升级。

2)政策面利好叠加市场行情的回暖，驱动上市券商业绩继续保持增长，年化ROE有望达9.4%。

3)头部券商的资管、投行及投资业务的市占率不断提升，推动行业头部化趋势发展。

4)证券板块2020年下半年曝光度较高颇受市场关注，板块上涨幅度跑A市场，全年累计上涨139%。

经纪、投资及投行业务业绩同比增长显著,是证券行业业绩增长的主要动力。

1)经纪业务:行业佣金率继续保持下行趋势，但2020年市场交投活跃度大幅提升，继续推升经纪业务收入增长。

2)自营业务:2020年下半年市场回暖显著，衍生品及FICC业务发展推动投资业务收入增长。

3)投行业务:直接受益于注册制落地，2020年IPO募资规模同比大增85.5%。

4)资管业务:主动管理转型或可对冲去通道情况下产生的边际影响。

5)资本中介:股权质押业务在2019-20年持续压降，两融业务有所回暖。

2021年资本市场深改将不断推进完善,券商行业有望继续分享改革红利。

1)科创板、创业板注册制试点成功落地，资本市场退市制度进一步完善,注册制全面推行时代加速到来。

2020年以来在总结科创板制度安排的基础上，成功完成注册制改革在创业板的推行。

2)引入长期资金入市，两市交投活跃度有望持续升温。

为进一步推动放宽各类中长期资金入市比例和范围,未来社保基金、保险资金、企业年金等入市规模将逐渐提升，两市活跃度有望持续提高。

3)券商金融资产持续扩张，衍生品业务发展有望打开券商投资业务业绩上行空间。

4)金融对外开放持续渐进推行，将有更多外资券商进入中国市场，在华开展相关业务，国内市场竞争更加激烈。

投资建议:2021年资本市场深化改革主线不变,将继续完善推进相关政策的实施与推进，政策红利将持续释放。

头部券商各项业务综合实力强劲，能更大限度的分享改革红利;随着头部趋势的逐渐集中,头部券商业绩有望继续保持增长趋势。

部分中小券商及特色化经营券商另r蹊径差异化发展,也能进一步确保公司市场地位,驱动业绩稳步提升。

基于此我们推荐:综合实力强劲龙头券商，例如中信证券(600030.SH),华泰证券(601688.SH);以及金融科技实力较强、财富科技双轮驱动的特色券商东方财富(300059.SZ)。

风险分析:宏观经济大幅波动、股市大幅下行、资本市场深改效果不达预期。