财信证券-固定收益周报：年初流动性依然充裕，警惕通胀预期升温-210111

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投资要点货币市场：公开市场净回笼，资金面整体宽松。

本周（01.04-01.08）公开市场共有逆回购投放550亿元，逆回购到期5200亿元，全周广义公开市场累计净回笼4650亿元。

资金面整体宽松，本周DR001收于0.92%，周环比下行18.5bp；DR007收于1.98%，周环比下行47.7bp。

债券市场：利率债收益率走势分化，短端下行明显，中长端变动幅度相对较小，10Y-1Y国债期限利差继续走阔。

本周1年期国债收于2.36%，周环比下行11.71bp；10年期国债收于3.15%，周环比上行0.27bp。

1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔11.98bp至78.88bp。

本周信用债收益率多数下行，短端收益率显著下行，信用利差小幅收窄，等级利差有所走阔。

1年期AAA和AA+等级收益率降幅较明显，较上周分别下降17.54bp和17.53bp。

年初流动性依然充裕，警惕通胀预期升温。

本周尽管央行公开市场大额净回笼，但年初流动性过剩，资金面仍然宽松，短端收益率继续大幅下行，长端利率全周区间震荡。

海外方面，美国民主党拿下参议院从而统一国会，为未来加码财政刺激奠定了基础，美国复苏节奏可能会加快，全球经济修复也有望得到提振，短期内全球风险偏好有所上升，对风险资产的影响偏积极。

同时通胀预期也逐步抬升，美债承压。

国内方面，央行召开会议提出2021年工作的十大重点，会议强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，要继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，并在多处提及防范化解金融风险。

从会议表述来看，2021年货币宽松逐步退潮的方向未改，预计年后资金面将回到“不缺不溢”的平衡之中，当前偏宽松的流动性环境难以长期维持，短端利率继续下行的空间受限。

在春节前央行维稳资金面意愿较强的情况下，短期内短端利率或以震荡为主，有一定的交易性机会但操作难度较大，中期有一定的回升压力。

未来需要继续密切关注央行公开市场操作，警惕政策拐点的提前到来。

长端方面，随着疫苗加快落地，经济复苏预期强化，叠加风险偏好与通胀预期抬升，长端利率上行压力依然存在，建议保持谨慎并等待加仓机会。

交易所或将推出城投债审批新政，城投债仍可以适当下沉。

近期，债市有传闻称交易所或将按区域分档审批城投债，受到“红黄绿”新政影响，本周交易所城投债发行规模为零。

未来债务率较高、财力较弱区域的城投平台发行门槛可能提高，投资者需警惕此类平台存续期内的估值风险。

此外，未来城投债供给量或将显著下降，财政实力较好、偿债意愿强的区域内优质平台的稀缺价值将得以体现，投资者可对此类平台进行适当下沉。

下沉过程中，一方面投资者需要明确平台的公益属性，同时在非标占比较高且年内一季度城投债到期较为集中的情况下，还需关注区域偿债压力；另一方面需关注区域内债务水平，对债务水平较高的区域还需进一步关注其受交易所分档的影响以及其化债进程，包括地方债试点置换隐性债务的具体情况。

风险提示：疫苗推广速度超预期、全球通胀预期进一步抬升风险、政策变化超预期。