中信证券-安琪酵母-600298-2020年业绩预告点评：业绩表现靓丽，积极提价应对挑战-210113

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公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润同增50%-55%。

展望2021年，我们认为公司收入有望冲击百亿目标，并顺利完成股权激励目标。

展望公司“十四五”计划，公司目标为实现收入150-170亿元，产能稳步扩张，叠加公司提价带来的均价持续提升，看好公司顺利完成“十四五”计划。

给予未来一年目标价为74元，上调公司评级至“买入”。

公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润同增50%-55%，表现靓丽。

公司发布2020年业绩预增公告：预计2020年主营业务收入同增15%-17%，归母净利润同增50%-55%。

我们测算2020Q4收入同增13%-21%，归母净利润同增44%-63%，2020Q4公司政府补助9087万，2019年同期约2539万，剔除此影响后，2020Q4扣非净利润同增18%-40%。

2020年，公司小包装酵母实现爆发式增长，下游衍生物动物营养、微生物营养、YE、酿造及生物能源等实现维持良好增长态势；受益于高利润率小包装产品占比提升，公司净利润弹性更大。

2021年：高基数下业绩增速承压，积极提价应对挑战。

我们预计2021年公司有望冲击收入目标100亿元，多因素影响下业绩承压，主要系：①公司主要原料糖蜜海外价格明显上涨，国内糖蜜价格亦有上涨趋势，目前公司已采购约1/3的糖蜜，预计价格较去年同期有双位数以上涨幅。

②疫情得到控制后产品结构调整。

高毛利C端产品疫情后恢复常态化增长，B端2020Q4已恢复至2019年水平。

随B端需求持续释放，产品结构调整下业绩增速承压。

③2020年公司受益于疫情，高速增长下形成高基数。

2021年公司积极提价应对调整，目前海外业务已经提价，国内YE提价8%，预计将有效对冲成本上涨&结构调整压力，顺利完成股权激励目标。

更长维度：竞争壁垒深厚，股权激励绑定核心管理层利益，中长期增长稳健向好。

公司为酵母行业龙头，酵母行业集中度较高、格局清晰（世界范围内酵母行业集中度已达到70%以上），2020年公司国内B端市占率50%以上，C端市占率达到90%以上，龙头地位稳固。

在产能支撑下，国内酵母C端受益于烘焙需求、B端应用领域不断拓展，高确定性稳步发展；国外市场空间广阔，公司积极建设渠道、投放营销费用叠加疫情对海外消费者教育，市占率望逐步提升。

酵母之外，公司衍生品业务增长势头良好。

公司管理层具备战略眼光和执行力，本次股权激励望有效绑定管理层及核心员工利益后，支撑中长期健康发展。

展望公司“十四五”计划，公司着眼于实现收入150-170亿元，其中产能目标为35-40万吨，可支持未来五年销量CAGR约7%-10%，叠加公司提价效应，看好公司顺利完成“十四五”计划。

风险因素：产能释放不及预期，原料价格波动风险；食品安全风险。

投资建议：2020年业绩超预期，上调2020-2022年EPS预测至1.67/1.77/2.02元（原1.59/1.69/1.94元），2021年公司积极提价应对调整，竞争壁垒深厚，股权激励绑定管理层利益，看好公司中长期持续增长的高确定性，给予未来一年目标价为74元，对应2021年PE为42倍，上调公司评级至“买入”。