华安证券-今世缘-603369-十四五挑战150亿，看V系引领品牌向上-210113

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事件1月13日，公司公告五年战略规划纲要：到2025年努力实现营收过百亿（争取150亿元）；为开好局、起好步，2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元。

主要观点十四五收入挑战23%复合增长。

根据公司五年战略规划测算，预计对应5年营收目标CAGR约14%~23%；预计2021年营收目标同增12%~25%，有望实现十四五开门红。

此前公司周董事长在经销商大会上表示，省外经销商数量由2015年241家增加至2020年535家，逐步呈现由量变向质变转变态势；十三五末形成千人销售队伍，其中一半服务省外市场，若十四五规划顺利实现，预计省外市场占比将由当前的7~8%提升至约25%，因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。

2020年公司省外规划11个3000万以上市场，其中亿元市场5个（山东、上海、北京、河南、安徽），省外稳步推进。

以V系为产品战略导向，稳固发展K系基本盘。

此前今世缘明确V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，当前公司明显加强V系V9、V3战略地位（V3定位700元+，V9定位1300元+），包括聚焦资源加强宣传推广，谋求V系品牌建设后承接消费升级，公司规划V系十年百亿规模目标；K系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作，保持K系基本盘稳健发展。

四开正待换新升级。

2021年春节后，公司或将对四开进行提档升级，强化国缘四开市场地位，新四开或定位500元+。

一方面，通过对产品包装进行精细化升级，融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力，另一方面，实行配额管理严控价格，通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作，实现配额制管理的有序推进，并注重V9与四开两大核心品项的协同推广。

次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。

十四五目标有望提前实现，维持“买入”评级。

公司十四五目标及打法明确，挑战目标业绩增速积极乐观，核心K系产品仍处于产品生命周期成长阶段，V系有望承接下一阶段消费升级，维持2020~2022年业绩预测，预计营收同增7%、24%、20%，EPS1.25、1.56、1.89元，PE为45.7、36.8、30.3倍。

我们认为，公司产品结构顺应行业结构性增长，渠道继续发挥团购优势，区域省内南下空间仍大，省外正在质变的关键期，公司十四五挑战目标有机会实现，对应估值相较同业有相对优势，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费升级节奏不及预期，次高端白酒发展低于预期；2）江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期；3）省外开拓进度不及预期。