国盛证券-火炬电子-603678-业绩预增，全年再超预期，持续受益军工元器件景气上行-210114

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事件：公司于2021年1月11日发布2020年度业绩预增公告：预计2020年实现归母净利润约5.91~6.29亿元，同比增长约55%~65%，实现扣非归母净利润5.68~6.06亿，同比增长60%~71%，超出市场预期。

公司业绩增长逐季加速，映射军工元器件景气持续上行。

按照业绩预告区间，20Q4单季度实现归母净利润1.65~2.04亿，同比大增114%~164%，扣非归母净利润1.56~1.94亿元，同比大增103%~153%；若取中值，20Q4扣非归母净利润同比增长128%，继Q2（yoy+47%）、Q3（yoy+89%）之后业绩再超预期，印证我们此前对下游景气度持续上行、订单持续增长、公司业绩逐季加速兑现的判断，同时公司深化成本费用控制，推动盈利能力不断增强。

公司目前订单可见度良好，我们预计2021年下游景气有增无减，同时公司新增产能释放卡位，助力主业增长势头继续维持。

自产元器件受益军民双赛道需求提速，订单持续增长，产能扩张加固核心竞争力。

1）持续受益军用电子信息化趋势下军用MLCC市场扩张，订单持续增长，同时公司份额有望不断提升；行业进入壁垒高企，公司市场地位稳固，我们认为公司产品结构持续优化叠加规模效应，毛利率水平有望高位维持。

2）国产替代推进，产能释放卡位。

公司可转债募集资金投资小体积薄介质层MLCC（预计达产带来84亿只新增产能），新增产能逐步释放将能有效缓解产能瓶颈，助力公司把握行业机遇，构筑新业绩增长点。

3）子公司天极电子分拆上市，主业微波无源元器件产能建设持续投入，营收规模有望不断攀升，同时未来有望通过上市后募投项目的实施持续完善产品结构，提升天极电子经营实力和市场竞争力。

新材料业务持续有效拓展，订单+项目收入稳增，坚定看好中长期成长空间！公司目前为国内极少数能够实现高性能特种陶瓷材料产业化企业之一，相关产品已在航空航天领域使用，具备先行优势。

目前公司CASAS-300特种陶瓷材料已达到10t/年的生产能力，可满足现有订单及需求，预计21Q1项目结项。

2020年上半年营收同比增长188%，前三季度实现营收超5千万。

我们认为新材料业务放量只是开始，未来产能跟随市场需求逐步释放有望贡献高业绩弹性！受益于国内疫情良好的管控情况，贸易板块下游客户需求旺盛，全年下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求逐季增加，同时新品牌、客户开拓顺利，驱动业绩持续稳增长。

预计明年高景气度有望持续，延续业务高增！投资建议：公司电容器产品结构持续改善，军用及民用领域需求持续旺盛、市场份额提升，同时新材料产能建设完成有望放量贡献业绩增速，预计2020-2022年营收增速分别为47.2%/32.3%/27.6%，实现营业收入37.82/50.04/63.87亿元；2020-2022年归母净利润增速分别为60%/33.7%/33.5%，实现归母净利润6.1/8.16/10.9亿元；对应2020-2022年PE分别为54.8x/41.0x/30.7x，维持“买入”评级。

风险提示：元器件行业景气度不及预期、新材料项目进展不达预期。