中信证券-特变电工-600089-重大事项点评：筹划新特能源回A，强化新能源产业竞争力-210114

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核心观点公司公告筹划子公司新特能源境内上市，有望通过A股平台增强其资金实力，强化中长期产业竞争力。

考虑公司硅料业务盈利能力有望大幅修复，调整2020-2022年EPS预测至0.60/0.82/0.89元，现价对应PE18/13/12倍，预计公司2021年合理市值约560亿元，对应目标价15.08元，维持“买入”评级。

筹划子公司新特能源回A上市，强化新能源业务产业竞争力。

1月13日，公司公告筹划控股子公司新特能源境内上市事项，并启动境内上市前期筹备工作。

新特能源主业聚焦多晶硅生产销售，以及新能源电站的开发、建设和运营，其现有多晶硅年产能8万吨，位列国内第三、全球前五，产品品质和成本处于行业第一梯队。

截至2021年1月13日，新特能源总股本12亿股，其中内资股和H股比例分别为73.88%和26.12%，公司合计持有新特能源股比65.43%，为其控股股东。

新特能源若实现境内上市，有望通过新的融资平台增强资金实力，强化盈利能力和进一步扩产能力，优化公司整体业务布局和新能源产业竞争力。

硅料盈利望大幅修复，电站运营贡献丰厚收益。

公司硅料新产能于2020H2完成爬坡，产品竞争优势进一步强化，我们预计2021年起公司硅料产能将满负荷运行，单晶料占比或升至90%以上，整体生产成本望降至45元/kg以下；在2021年硅料价格维持高位的预期下，公司硅料业务盈利能力有望大幅修复。

此外，截至2020Q3，公司新能源电站累计持有运营规模850MW，在建项目1925MW，将于2020H2-2021H1迎来并网高峰，预计2021年规模将达2GW以上，凭借低融资成本优势，公司有望实现盈利能力进一步提升。

一次设备领先龙头，有望受益于电力扩容和跨区域输送需求增长。

公司输变电优势产品集中于变压器、电缆及附件、组合电器等，在国网集中统采中份额稳定，其中输变电项目及35-220kv设备采购中份额稳居前列，其中变压器集采份额平均为10%-20%；在特高压高端装备领域，公司充分发挥龙头技术及布局优势，具备交流变、换流变等核心站内设备中标能力，近期白鹤滩-江苏线路招标公司中标金额超10亿元（份额为11.8%）。

展望“十四五”开局之年，电网投资有望整体持稳，并加速向支撑供用电平衡的跨区域调配和核心负荷区域扩容发展，公司作为主要配套一次设备核心供应商，有望迎来需求提振。

风险因素：电力基建投资不及预期，光伏需求不及预期，产能释放不及预期，新特能源境内上市进展不及预期。

投资建议：考虑硅料业务盈利能力有望大幅修复，调整公司2020-2022年净利润预测至22.2/30.4/33.2亿元（原预测值为23.2/27.2/25.8亿元），对应EPS预测为0.60/0.82/0.89元，现价对应PE18/13/12倍。

我们预计公司2021年合理市值约560亿元（按照硅料业务25×PE，输变电及能源业务15×PE），对应目标价15.08元，维持“买入”评级。