开源证券-福昕软件-688095-公司首次覆盖报告：全球化PDF领先厂商，差异化竞争抢夺增量市场-210114

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全球领先的PDF电子文档解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级福昕软件是一家全球化PDF领先厂商，是国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员，具有完全自主产权的PDF核心技术，提供涵盖PDF文档整个生命周期的各类产品和服务。

随着公司产品力的提升，营销体系和渠道体系进一步完善，公司有望保持高速增长。

我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.24、1.66、2.16亿元，EPS为2.58、3.45、4.50元/股，当前股价对应2020-2022年PE为83.3、62.2、47.7倍，公司PE和PS均低于可比公司平均水平，考虑到公司作为全球PDF领先企业，首次覆盖给予“买入”评级。

PDF市场空间广阔，公司差异化竞争抢夺增量市场在无纸化办公、正版化及新技术应用的驱动下，PDF市场规模快速扩张。

根据Adobe预测，2022年全球PDF市场潜在市场规模可达130亿美元，2023年将达210亿美元。

目前Adobe在PDF市场仍占主导地位，公司在功能、定价、授权模式、支持服务等方面与之展开差异化竞争，积极抢占增量市场，市场份额不断提升。

云化成为公司产品发展主航向，订阅收入有望实现高速增长软件产品云化已经成为大势所趋，公司首创互联PDF技术，并集成于Phantom等核心产品中，实现了在线文档管理、文档协作等云运用，并相继推出互联PDF产品、福昕云办公等产品系列，积极探索云化之路。

随着公司云产品的完善，公司订阅收入有望高速增长，在收入中的占比有望进一步提升。

国内外营销体系与渠道建设不断加强，助力业务快速发展公司以中国为软件产品开发设计中心，以欧美日等经济发达国家为主要市场区域，并辐射亚太、中东、南美等新兴经济区域，建立了专业的营销服务网络。

同时，公司已与戴尔、新聚思、Insight等大型IT代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。

公司将继续加强国内外营销体系与渠道建设，推动业务加速发展。

风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。