国海证券-三安光电-600703-深度报告：加码化合物半导体，全球LED芯片龙头展翅再腾飞-210114

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Mini/MicroLED驱动LED行业新成长。

自2009年以来LED芯片行业现已经历三轮景气周期，每轮景气周期均由LED产品新需求带动，目前Mini/MicroLED有望驱动行业再次进入上升周期。

MiniLED技术成熟、量产可行，未来有望在中高端液晶显示屏背光、LED显示等领域得到大规模应用。

根据集邦咨询推算，65寸UHD4K电视（使用约16,000颗LED）的被动式驱动的MiniLED背光显示器模组成本约为650-690美元，据GGII数据，2018年国内MiniLED市场规模为5.21亿元，预计到2022年将达到306.58亿元，年复合增速为175%；MicroLED显示性能优于现有技术，目前技术尚不成熟，长期来看具有很好的市场发展空间。

化合物半导体市场风起云涌，市场前景广阔。

伴随着5G、IOT物联网时代的来临，以砷化镓、氮化镓、碳化硅为代表的化合物半导体市场有望快速崛起。

其中，GaAs作为手机PA和Switch的主流材料，据集邦咨询顾问预测，2023年中国手机砷化镓PA市场规模达到57.27亿美元；GaN高频性能突出，是5G基站器件关键材料，有望率先在快充领域大放异彩，Yole预计2023年全球氮化镓功率器件市场规模将达到13亿美元；目前SiC主要应用于新能源汽车及其配套充电桩等大功率场景，根据IHSMarkit数据，2019年碳化硅功率器件市场规模约6.1亿美元，受新能源汽车等领域快速崛起的需求驱动，2025年碳化硅功率器件的市场规模将达到30亿美元，年均复合增速达到30.4%。

深度布局Mini/MicroLED芯片产业，加码化合物半导体大有可为。

三安光电作为全球LED芯片生产龙头，产业链全方位布局，技术与规模优势显著。

公司不断调整产品结构，积极布局Mini/MicroLED等新兴应用领域，与科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。

2018年与三星电子签署供货协议，目前就Mini/MicroLED芯片已实现批量供货三星；2020年与TCL华星达成战略合作并成立联合实验室，共同发力MicroLED显示技术的研发推广。

此外，2014年公司成立三安集成布局化合物半导体晶圆制造的代工服务，目前三安集成已经成为国内化合物半导体制造领军者，产品已取得国内重要客户合格供应商认证，具有广阔的成长空间。

我们认为公司在LED领域竞争优势明显，伴随着LED行业需求逐步转暖以及Mini/MicroLED新兴应用的兴起，将会充分受益，此外，公司深度布局化合物半导体制造领域，有望乘第三代半导体崛起之东风，实现二次腾飞。

盈利预测与投资评级。

预计公司2020-2022年实现营业收入分别为。