中信证券-万里扬-002434-2020年业绩预告点评：下游持续放量，业绩符合预期-210114

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1月13日，公司发布公告，预计2020年全年实现归母净利润6.00~7.21亿元，同比+50.0%~+80.0%，其中，预计2020Q4实现归母净利润0.92~2.11亿元，同比+74.7%~+304.8%，符合市场预期。

公司是国内CVT变速箱龙头，乘用车业务受益自动变速箱升级和行业整合，在手订单充沛，商用车业务受益于行业高景气，维持公司2020/21/22年EPS预测0.53/0.67/0.81元，维持“买入”评级。

公司公布四季度业绩，符合市场预期。

1月13日，公司发布公告，预计2020年全年实现归母净利润6.00~7.21亿元，同比+50.0%~+80.0%，其中，预计2020Q4实现归母净利润0.92~2.11亿元，同比+74.7%~+304.8%，符合市场预期。

公司2020Q4业绩增长，主要系因公司产品销量大幅增长、高附加值产品收入占比提高以及管理效率提升、制造降本、规模化效益提升带来的盈利能力提升。

商用车业务地位稳固，现金流稳健。

公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，我们保守估计2019年公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。

公司在商用车市场的绝对龙头地位保障了较为稳定的盈利能力，商用车变速器业务毛利率持续回升，2020H1为23.3%。

2012年至今，公司的经营性净现金流基本保持在2亿元以上，现金流稳健。

公司商用车产品仍在不断升级，针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。

持续自主研发，CVT实现突破。

2009年至今，公司研发费用率始终保持在3.5%以上，且2020Q3研发费用率达6.4%，产品研发加速。

公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865元/台提升至2019年的3288元/台。

公司CVT自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。

国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。

预计公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。

风险因素：汽车市场销量不及预期；CVT渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。

投资建议：公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT产品实现突破，且直接受益于国内CVT行业竞争格局变化；CVT在手订单饱满，2021年有望继续提升在吉利、奇瑞和一汽等客户的渗透率，维持公司2020/21/22年EPS预测0.53/0.67/0.81元，维持“买入”评级。