国元国际-昆仑能源-0135.HK-出售资产增值超出预期，聚焦天然气销售业务-210114

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投资要点向国家管网出售资产增值率超出预期：公司宣布与国家管网集团订立股权转让协议，拟出售持有的北京管道及大连LNG权益，基础交易对价约408.86亿元。

北京管道公司、大连LNG公司2019年归属昆仑能源的净利润30.23亿元，增长12.6%；2020年首9个月归属昆仑能源净利润19.79亿元。

昆仑能源应占出售资产的净资产账面值为214.18亿元，此项交易增值194.68亿元，增值率约为91%，对应2019年市净率约为1.9倍。

聚焦核心天然气销售业务，迎来价值重估：公司预计将获得370亿元现金，约50%将用于派发股利；约40%将用于开拓天然气终端销售业务，做强做大；其余约10%将用于偿还现有债务及一般营运用途。

我们认为，资产出售增值收益超出预期，资产剥离后，公司将聚集核心天然气终端销售业务，集中发展城市燃气、交通领域LNG利用等业务，该核心业务的增长将带来公司长期价值的重估。

冷冬保供将提升公司LNG加工与储运板块盈利：公司保留了江苏LNG和京唐LNG接收站。

近期受寒潮影响，自2020年11月15日以来，江苏LNG接收站累计接船量16船，天然气单日气化外输量持续保持2500万立方米以上，单日最大气液外输量达4000万立方米；唐山LNG接收站于2020年12月30日管道外输量提升4200万立方米/日，2020年进入冬供季以来累计接船量达19船，平均日装车量达到240车，月供应天然气约1.8亿立方米，实现翻番增长。

维持买入评级，提高目标价至9.36港元：我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，提高公司目标价至9.36港元，相当于2021年和2022年12倍和11倍PE，目标价较现价有28%上升空间，维持买入评级。

风险提示：天然气需求增长不及预期，销气毛差下降。