方正证券-龙蟠科技-603906-业绩增速超预期，车用尿素放量，切入磷酸铁锂-210114

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事件：公司公布业绩预增公告，业绩增速超预期，连续第二年业绩增速超50%，2020全年归母净利润2.00-2.13亿元，同比增长57%-67%，扣非净利润1.84-1.96亿元，同比增长62%-72%；其中20Q4归母净利润0.56-0.69亿元，同比增长70%-110%，扣非净利润0.51-0.63亿元，同比增长89%-133%。

点评：1.车用尿素：国六20年已在部分地区推行，21年起全国全面推广，行业未来五年复合增速近40%；公司有全国性销售网络，并通过外协+自产形成产销联动，目前南京技改完成，天津一期产能释放（两班制35万吨），预计公司20/21年出货增长超90%/80%，贡献净利润1.8/3.3亿元。

2.冷却液：冷却液向新能源拓展，供应蔚来、特斯拉，新建5万吨新能源用电解液项目顺利推进，21年产能有望释放；同时受益乙二醇价格走低，产品毛利提升，预计20/21年分别贡献净利润0.4/0.5亿元。

3.磷酸铁锂：预计公司将顺利控股贝特瑞磷酸铁锂资产，享受行业增长红利，21年产能达7万吨，出货约3万吨，并随四川项目产能释放大幅降本，预计21年并表净利润为0.4亿元。

4.润滑油：润滑油业务保持稳定，21年有望提价增利，预计20/21年贡献净利润0.8/0.9亿元。

5.车用养护品：产品线不断丰富，目前仍处于市场开拓期，有较好的增长潜力，贡献净利0.1亿元。

业绩预测：公司是车用尿素、磷酸铁锂双龙头，受益行业持续高增，预计20/21/22年净利润为2.1/3.6/6.5亿元，对应PE为43.3/24.9/13.8倍。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格下跌风险，产能扩张不及预期。