国盛证券-保利地产-600048-全年销售超五千亿，拿地规模高增-210114

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事件：1月9日，公司发布2020年12月拿地销售情况简报。

全年销售额同增8.9%至5028.5亿，超额完成销售目标，克尔瑞排名第五。

公司2020年全年实现签约金额5028.5亿元，同比增长8.9%；签约面积3409.2万平方米，同比增长9.2%，销售规模位列行业第五；销售均价14749.7元/平方米，同比降低0.3%。

拿地金额同增61%至1765亿，一二线布局力度加大，拿地均价同增28%至5540元。

公司2020年全年拿地金额1765.0亿元，同比增长61.0%，为同期销售金额的35.1%；拿地面积3185.7万平方米，同比上升25.8%，为同期销售面积的93.4%；新增权益建筑面积2209.5万方，权益比69.4%；拿地均价5540.4元/平方米，同比增长28.0%，地售比37.6%，较上年同期增长8.3个百分点。

公司2020年全年一、二、三线城市拿地面积同比分别增长11.7%、45.1%、7.0%，占总比分别为5.8%、46.5%和47.7%，二线城市拿地规模增长显著；分城市群来看主要集中在粤港澳、海峡西岸和长江中游，占比为17.2%、15.5%和11.1%。

前三季度归母净利同增2.9%，预收账款及合同负债覆盖倍数1.61，锁定业绩释放。

2020年前三季度，公司实现营业收入1174.04亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润为132.0亿元，同比增长2.9%。

毛利率同比下降1.9个百分点至34.0%，下降情况好于预期。

销售回笼3317.4亿元，回笼率达90.3%。

三季度预收款项加合同负债3801.1亿元，较2019年末增长15.6%，可覆盖2019年营收1.61倍，业绩确定性强。

融资成本优势明显（2020H1为4.84%），债务指标稳守三条红线。

截至2020年9月30日，公司总资产规模11479.0亿元，同比增长17.7%；净资产规模2531.6亿元，同比增长27.5%。

公司上半年综合融资成本4.84%，同比下降0.11pct，三季度末资产负债率为78.0%，较上年同期减少1.7个百分点；净负债率为70.87%，较上年同期减少11.4个百分点，公司净负债率显著改善；剔除预收账款的资产负债率为67.0%，较去年同期增长0.54个百分点；现金短债比1.9，短期偿债能力较强。

投资建议：我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为15.4%/20.2%/14.3%，归母净利润为312.8/376.1/411.6亿元，增速分别为11.9%/20.3%/9.4%。

2020年动态PE为6.0x，维持“买入”评级。

风险提示：结算进度不及预期。

毛利率下降超预期。

行业及融资政策收紧超预期。

疫情影响超预期。