中信证券-反垄断系列报告之二：加码金融机构治理，防止资本无序扩张-210115

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近期金融领域风险频发，反垄断和防止资本无序扩张的背景下，互联网金融企业的监管或将在四大领域加码：（1）第三方支付：业务发展重点在于向高附加值领域引流，监管强调回归支付本源，或对与增值服务交叉销售产生一定影响；（2）互联网消费信贷：当前运营模式以联合贷款和助贷等模式为主，属地经营等限制或倒逼企业转型获取消金或银行牌照，规范经营以防范风险；（3）互联网财富管理：监管强调持牌经营，互联网存款产品下架等影响相对有限，更多在于明确监管思路；（4）互联网保险：行业渗透率较低、仍有发展空间，强化监管有助于其健康发展。

金融领域近年来风险频发，反垄断与防止资本无序扩张等强监管态度坚决。

近期金融风险频发，涉及的企业既包括中小银行等传统金融企业，也包括钱宝网等互联网金融公司，金融机构治理迫在眉睫。

对于银行尤其是中小银行等金融机构来说，主要的风险在于大股东操控、内部控制等，因此机构治理的重点应放在对大股东等的监督上。

互联网金融企业的监管则需注重反垄断和防止资本无序扩张等方面，近期监管机构频繁表态，其重点包括“持牌经营”、“强力破除垄断”等，涵盖了互联网金融企业的四大主要业务领域：第三方支付：监管强调回归支付本源，或对与增值服务有关的交叉销售等产生影响。

第三方支付涉及账户侧、收单侧和清算机构，其中互联网企业如支付宝和微信支付深耕于账户机构这一环节。

2019年第三方移动综合支付市场中，支付宝和财付通两大巨头的市占率分别达48.4%和33.6%，双寡头格局十分稳定。

第三方支付的收入主要来自交易手续费，一般费用率在0.1-0.2%左右，未来更多的收入增长空间在于增值服务。

2020年12月26日，央行副行长潘功胜要求“回归支付本源”，或对其与增值服务有关的交叉销售开展模式产生影响。

互联网消费信贷：当前运营模式杠杆率较高，属地经营等限制或将倒逼企业转型持有消费金融牌照，规范经营以防范风险。

互联网消费信贷主要包括可取现消费贷（如微粒贷等）和场景消费贷（如京东白条等）两种。

从运作模式看，互联网消费信贷主流模式从最初重资产的自营贷款模式逐步转变成ABS出表模式，进而演化为更加轻资产的联合贷款和助贷模式。

为规范经营，防范风险，2020年11月2日网络小贷新规出台，其监管重点包括属地经营、限制杠杆率、明确单户贷款上限等。

监管加码或倒逼公司转型持有消费金融牌照，监管的加强有助于降低杠杆率，防范化解风险。

互联网财富管理：监管强调持牌经营，互联网存款产品下架等影响相对有限，更多在于明确监管思路。

互联网财富管理涉及的领域包括净值型产品、现金管理类产品、类固收产品等，目前公募基金特别是权益产品的销售群雄逐鹿，包括天天基金、盈米基金等发展较为迅速，是未来互联网平台发展的重点方向。

监管强调持牌经营，近期互联网存款产品下架、银行理财子公司产品销售加强监管，由于监管此前已要求压降结构性存款，互联网平台也储备有与银行存款功能相近的类固收产品，加之银行理财子公司产品销售也仅短暂试水，因此这些事件料对互联网理财业务影响相对有限，更多的意义在于明确监管思路。

互联网保险：行业渗透率较低、仍有发展空间，强化监管有助于健康发展。

2019年互联网保险渗透率较低（财产保险7.2%，人身保险6%），未来仍有较大提升空间。

2020年12月14日，银保监会发布《互联网保险业务监管办法》，政策对互联网保险的经营进行更明确的界定，强调持牌经营，预计未来互联网保险的发展将更加合规，监管的加强有助于推动行业健康稳定发展。

风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。