天风证券-传智教育-003032-深耕IT教育培训，打通学历+非学历-210115

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国内领先非学历IT培训机构公司是一家国内领先的致力于非学历、应用型计算机信息技术（IT）教育培训的高新技术企业，2019年营业收入在国内IT教育培训机构中排名第二。

公司形成以IT短期培训为主（2019年占比96.08%），IT高等教育培训为辅的业务结构。

公司IT短期培训业务保持快速增长，以“黑马程序员”为品牌的现场培训和以“博学谷”为品牌的线上培训知名度高。

IT非学历高等教育培训以“传智专修学院”为平台，向高中毕业生提供2.5年至4年的IT技能教学服务，并与公办大学合作办学推出“技能＋学历”的业务模式，业务收入保持高速增长。

口碑+品质构筑成长护城河公司从教材、课程、讲师、就业服务多方面构建口碑品质护城河。

公司在教材和课程上的研发投入大，显著高于行业水平。

师资培养上，公司拥有集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀讲师培育体系，为公司持续输出优秀讲师人才。

学员服务上，公司建立了以学员为中心从初期测评到就业指导的个性化服务体系，为学员就业提供保障。

募投项目前景明朗，市场份额有望进一步提高公司拟使用上市募集资金建设IT职业培训能力拓展项目（2.83亿）和IT培训研究院建设项目（1.12亿）。

IT职业培训能力拓展项目是在现有培训规模上的扩张，计划分两年扩建、新建共计11个教学中心。

项目建设完成后预计新增IT职业培训服务能力30,587人次/年，达产后预计实现年销售收入6.71亿，税后净利润5381.31万。

IT培训研究院建设项目主要应针对目前IT行业的热点领域进行投资，包括开发大数据、人工智能、智能机器人等行业前沿课程，以及扩大公司受众的全民编程计划和少儿编程平台。

首次覆盖，买入评级我们预计公司2020-22年公司营业收入分别为6.43亿、11.82亿和14.97亿，其中IT短期现场培训分别为5.53亿、9.95亿和11.93亿，IT线上培训收入分别为0.45亿、0.98亿和1.97亿，IT非学历高等教育培训分别为0.32亿、0.70亿和0.84亿，少儿非学科素质教育培训分别为115.73万、138.87万、166.64万。

我们预计公司2020-22年净利润分别为0.50亿、2.02亿、2.48亿。

我们对比A股目前相关教育公司估值，2021年板块平均PE为46x。

我们按照2021年行业平均PE即46x估计，公司对应目标市值约为92.92亿，约合23.09元/股。

首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：市场对IT人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；新型冠状病毒肺炎疫情及其他突发性事件的风险；租赁场所存在合规瑕疵的风险；经营资质风险；。