植信投资研究院-固定收益月度报告：2020年12月-210115

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　　1月债市展望：资金面宽松可能转中性，利率或将呈现震荡走势
　　回顾：受12月资金面宽松、年末供需矛盾缓解、伦敦出现新冠病毒变异等因素影响，债市整体出现上涨，其中短端利率下行较大带动债券曲线走陡。10年期国开利率下行约16BP至3.53%；10年国债利率下行约11BP至3.14%；1年期国债利率下行约36BP至2.47%；国债期限利差（10-1Y）上行约25BP至67BP左右。
　　利率债展望：资金面宽松可能转中性，利率或将呈现震荡走势。
　　①从基本面看，12月PMI走弱略超季节性，可能因疫情反弹对国内外需求侧修复的扰动，以及进入冷冬后施工受限所致，但经济仍处于扩张区间，库存周期将迈入全面主动补库阶段，经济将延续复苏。
　　②从流动性看，11月下旬以来的货币市场资金面超预期宽松，大概率是永煤违约事件爆发后，央行针对性地出台临时性措施对冲所致，待信用债市场情绪有所修复后，货币政策可能会转向稳健中性。
　　③从股债性价比而言，目前股债处于相对平衡位置。
　　信用债展望：信用债风险不应低估。代表信用条件的社融同比增速与信用利差显著相关，当社融同比出现向下的拐点时，信用利差大概率将走阔，尤其是中低评级，需要关注尾部风险。建议采取防御策略，以高等级信用债为主，对下沉资质保持谨慎态度。