国盛证券-通化东宝-600867-业绩符合预期，季度环比加速明显-210115

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事件:公司发布2020年度业绩快报。

2020年公司收入29.3亿元，同比+5.32%，实现归母净利润9.29亿元，同比+14.51%，扣非归母净利润9.31亿元，同比+15.07%。

2020Q4，公司收入7.39亿元，同比+2.70%，归母净利润1.73亿，同比+40.75%，扣非归母净利润1.80亿元，同比+47.71%。

全年业绩符合预期，Q4业绩继续高增长，下半年利润水平提升增厚利润。

公司在有新冠肺炎疫情的影响下，实现接近全年15%的业绩增长，殊为不易，符合我们的预期。

从季度趋势看，Q3，Q4分别实现了37%和41%业绩增速，相比上半年1.73%的增速明显加速，主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低下利润率提升。

胰岛素业务增长提速。

根据公司公告及三季报母公司报表，我们估算，公司二代胰岛素全年增速在3-8%的水平，增速有所回暖，整体收入在23-24亿元；甘精胰岛素仍在放量爬坡期，全年销量可能达到1.2-1.3亿元，2021年有望实现高速增长。

后续产品研发值得期待。

据公司此前公告及临床数据网站信息，公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段，有望2021年上半年获批；门冬胰岛素50已完成Ⅲ期临床，预计2021年上半年能够报产，2022年有望获批；门冬胰岛素302020年6月已完成Ⅲ期临床入组。

四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液已获临床批件。

GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床入组。

员工持股有望激活经营。

公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为董事长在内的6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，来源为公司此前回购的股份，授予价格8.50元/股。

业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。

盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.3亿元、11.1亿元、13.6亿元，对应增速分别为14.6%，19.8%，22.4%；EPS分别为0.46元、0.55元、0.67元，对应PE分别为26x、22x、18x。

维持“买入”评级。

风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。