光大证券-通化东宝-600867-2020年业绩快报点评：胰岛素保持稳健增长，研发管线持续推进-210115

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事件:公司发布业绩快报，2020年实现营业总收入29.25亿元，同比+5.32%;营业利润11.76亿元，同比+21.529;归母净利润9.29亿元，同比+14.51%;EPS0.46元。

业绩略低于市场预期。

点评:胰岛素主业保持稳健,甘精胰岛素奠定良好开局:公司的营业总收入增速较低,估计主要是疫情影响了公司日常的学术推广活动和部分生产经营活动。

我们估计二代胰岛素注射剂实现收入约23亿元，同比增速接近5%;甘精胰岛素实现收入超过1亿元;其他业务受到疫情影响较大可能出现负增长。

利润增速快于收入增速主要是由于原辅料采购成本下降和加强对销售费用的管控,同时高毛利的胰岛素注射剂产品收入占比提升也会导致毛利率上升。

在研管线持续推进,升级换代打造糖尿病大平台:2020年公司的研发管线取得多项进展，其中门冬胰岛索的上市申请于2020.10进入第2轮补充资料阶段，磷酸西格列汀片和西格列汀二甲双胍片于2020.11进入第1轮补充资料阶段，均有望近期获批.上市;利拉鲁肽、门冬胰岛素30和门冬胰岛素50、阿达木单抗正在推进II期临床试验;赖脯胰岛素25R正在推进期临床试验;超速效赖脯胰岛素于2020.11获批临床。

随着后续研发管线持续推进，公司的产品梯队将逐步丰富,从胰岛索生产企业逐步进化为具备创新能力的糖尿病大平台。

盈利预测、估值与评级:公司远期有望成为‘慢病管理+血糖监测+药物治疗’三位一体的糖尿病管理大平台。

考虑到疫情对公司的影响大于我们此前的预期,以及降糖药领域竞争压力日渐增大，略下调2020~2022年的EPS预测为0.46/0.56/0.69元(原预测为0.49/0.63/0.81元),同比增长14.519%/21.84%/23.54%,现价对应PE为26/22/17倍，维持‘增持’评级。

风险提示:胰岛索厂家增多，导致竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。