东吴证券-龙蟠科技-603906-业绩预告高增长，短中长期版图布局明晰-210114

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事件：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75万元至21,276.81万元，预计增加7,262.14万元到8,536.21万元，同比增长57%至67%；预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,418.43万元至19,555.37万元，预计增加7,049.03万元到8,185.97万元，同比增长62%至72%。

投资要点短期看：国六时代到来，车用尿素降本增量，推动公司业绩大幅增长。

2020年7月起，汽车尾气处理完全进入国六标准时代，车用尿素市场需求显著提升，公司通过提高产能挖潜、委外加工等方式增加市场供应，实现车用尿素销量的增长，叠加原料采购成本的降低，根据公司公告测算，Q4季度实现归母净利5607-6881万元，同比增长71%-110%，环比增长5.7%-29.7%。

18万吨/年可兰素项目于2020年年底投产，2021年逐步释放产能，公司车用尿素业务仍将维持高增长。

中期看：新能源车迅猛发展，冷却液和锂电材料放量。

新能源电动车的冷却液装机量是传统燃油车的五倍以上，公司现有南京基地、迪克化学合计10万吨/年冷却液产能，考虑到在建天津项目，冷却液将随新能车的快速发展为公司贡献增量业绩；锂电材料业务中，2020年10月10日，公司与四川省蓬溪县人民政府签署建设高性能磷酸铁锂项目、三元正极材料、负极材料等项目的投资协议，12月26日，公司公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，一旦收购完成，公司将成为仅次于德方纳米的磷酸铁锂龙头。

长期看：氢燃料电池产业链布局有序推进，优先发展催化剂环节。

氢能源作为终极清洁能源，公司在产业链多个环节进行布局。

2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。

20年5月设立子公司江苏铂炭氢能，重点布局氢燃料电池催化剂的研发。

同时，拟对子公司精工新材料增资3,000万元，南京精工是业内首家制定并发布70MPa车用IV型储氢瓶生产规范的制造企业。

放眼十年维度，我们认为公司当前在氢燃料电池的布局推动实现公司长期发展。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.08亿元、2.94亿元和4.02亿元，EPS分别为0.60元、0.85元和1.17元，当前股价对应PE分别为45X、32X和23X。

维持“买入”评级。

风险提示：国六实施力度低于预期，新能源车增长低于预期，新增项目进展低于预期。