群益证券-兴业银行-601166-业绩快报点评：资产质量改善，具备估值优势-210115

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结论与建议：兴业银行发布2020年业绩快报，公司预计2020年实现营收2031亿，YOY增12.0%，实现净利666亿，YOY增1.2%，对应ROE15.7%。

以单季度业绩来看，4Q单季净利增35%。

公司利润增长较快主要源于资产质量改善带来的利润反哺。

估值方面，公司对应2020年PB为0.84X，估值相对较低。

综上而言，我们给与“买进”的投资建议。

4Q净利增35%，推动2020年全年净利实现正增长：兴业银行发布2020年业绩快报，公司2020年营收增12.0%至2031亿，净利增1.2%至666亿，其中4Q净利增35%至148亿，表现超出市场预期。

不良率环比大幅度回落：从公司披露的资产质量数据来看，公司资产质量目前依旧在改善的通道之中，截止4Q2020公司不良率为1.25%，较3Q2020大幅下降22BP，较年初下降29BP，可能和公司加大核销有关。

另外在经济企稳回升的背景下，不良新生成速度减缓，带来拨备计提压力减缓。

风险抵御能力方面，2Q2020公司拨备覆盖率为219%，QOQ上升7BP，较年初上升20BP。

我们认为，资产质量改善带来的利润反哺，是兴业银行4Q利润增长的主要原因。

资产负债结构调整已至合理水平：从资产负债规模增速来看，4Q2020公司总资产YOY增10.5%至7.90万亿，其中贷款增15%至3.97万亿，快于总资产扩张速度，指向贷款占比仍在提升。

负债端方面，2020年末总负债YOY增10.2%至7.27万亿，其中存款端增7.6%至4.04万亿。

此前兴业银行因金融去杠杆及同业套利监管，估值承压，公司也因此进入业务结构调整期。

从目前来看，公司资产负债结构基本已符合监管要求，例如同业负债（含同业存单）目前占总负债比例为32.6%，在监管红线以内。

盈利预测与投资建议：结合此次业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2020、2021年净利增1.2%、12.6%至666亿，750亿（前值660亿、750亿），目前股价对应PE6.9X、6.2X，PB0.84X、0.74X，估值较低，看好公司商行+投行模式，给与“买进”的投资建议。

风险提示：宏观经济超预期下行、息差收窄。