民生证券-苏农银行-603323-2020年业绩快报点评：加快贷款投放力度，拨备覆盖率超过300%-210118

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一、事件概述1月15日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.71%（前三季度增速+6.72%），营收同比增长4.85%（前三季度增速+7.40%）。

全年年化加权ROE8.07%（前三季度年化加权ROE9.80%），同比下降37bp。

二、分析与判断全年业绩增速接近5%，未来利润释放可期公司全年业绩增速较前三季度小幅下降，主要是2020Q4继续加大拨备计提力度所致，但业绩增速仍处于接近5%的较好水平。

公司2021Q1的业绩释放值得期待：一是公司资产质量位居上市银行优势水平，具有较大的利润反哺空间；二是公司积极从吴江区向苏州城区拓展业务版图，规模扩张可期；三是行业整体业绩释放面临的政策限制和宏观环境压力在边际减少，公司有望随着行业整体趋势加快利润释放节奏。

贷款较快增长，净息差环比改善在基数效应、贷款和存款分别同比增长15.30%和11.18%的共同作用下，Q4末总资产和总负债同比增速分别较Q3末环比大幅提升4.20pct和4.71pct至10.18%和10.73%。

由于资本充裕且业务版图持续向苏州城区拓展，公司未来仍有望继续保持较快扩张。

根据测算，公司全年净息差较前三季度小幅提升，可能是由于加大收益率相对较高的贷款投放力度所致。

随着疫情好转，逆周期政策逐步退出，银行资产端定价能力有望上行。

公司主要投放中小企业贷款，重定价速度较快，将更加受益。

不良率维持低位，拨备覆盖率大增2020Q4公司继续加大了不良贷款的确认与核销力度，为将来轻装上阵打下坚实基础。

Q4末不良率环比提升6bp至1.28%，但仍低于2019年末5bp，处于上市银行较低水平；拨备覆盖率分别较Q3末和2019年末大幅提升26.05pct和52.48pct至301.80%，达到近8年以来的新高，抵御风险能力显著提升，反哺利润空间明显增厚。

三、投资建议公司立足吴江，深耕苏州，聚焦高质量发展，风险抵御能力和拨备反哺空间充足。

由于资本充裕，未来有望继续保持快速扩张，进而支撑业绩加快释放。

我们预测2021-2023年公司的归母净利润增速分别为7.83%、10.33%和12.98%，对应2021年末BVPS为7.10元，静态PB为0.68倍，低于上市农商行0.81倍的平均水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。