平安证券-金科股份-000656-销售目标超额完成，估值及股息率兼具吸引力-210116

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事项：近日公司发布2020年经营简报，全年实现销售金额2233亿元，同比增长20.1%，完成年度2200亿的销售目标。

平安观点：销售目标超额完成，业绩稳健增长可期。

2020年公司实现销售额2233亿元，同比增长20.1%，超额完成全年2200亿元销售目标，市占率由2019年1.2%升至1.4%，销售回款率达90%。

2017-2020年公司销售金额CAGR达50.3%，在19家主流房企中排名首位，奠定后续业绩增长基础。

投资相对积极，2025年目标4500亿。

2020年公司拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为105.5%、39.9%，期末总可售面积升至7014万平方米，为2020年销售面积3.1倍。

公司近期出台未来五年规划，致力“四位一体、生态协调”高质量发展，2025年销售目标4500亿元以上，年复合增长率15%以上。

充足土储且布局均衡，为中期销售目标实现提供支撑。

金科服务市值高增，公司估值则处低位。

公司物业子公司金科服务上市后股价表现靓丽，总市值升至436亿元，公司持股部分对应市值235亿元，目前公司总市值389亿元，PE（2020E）为5.5倍；若剔除物业板块，粗略测算地产等其它业务对应PE（2020E）仅为2.3倍。

融资成本改善，股息率吸引力十足。

近日公司将“18金科02”债券存续期后2年利率由7.50%下调至4.00%，该债券发行规模为16.1亿元，不考虑投资者行使回售权，每年最多可节约资金成本0.56亿元。

截至1月11日，公司股息率（2019年）达6.2%，在主流房企中排名靠前，远高于十年期国债收益率。

投资建议：得益于战略布局调整及时精准，周转提速与激励完善，公司充分把握住本轮楼市复苏周期，实现规模跨越式增长。

站在目前时点，公司土储充足质优、布局更加均衡合理，未来规模有望再上台阶，公司五年规划亦提出2025年4500亿元销售目标；同时随着过往销售高增项目步入结转周期，未来业绩增速亦有望超越行业，带动负债率持续改善。

此外，公司估值处于低位，股息率亦具备吸引力，投资安全边际充足，看好后续表现。

维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.32元、1.61元、1.94元，当前股价对应PE分别为5.5倍、4.5倍、3.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司中西部与三四线城市土储占比较高，若后续中西部、三四线楼市景气度下行，或对公司销售造成负面影响；2）公司净负债率仍处行业较高水平，若融资环境超预期收紧，或面临融资渠道受阻、成本上升风险；3）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，或导致公司销售承压，同时疫情影响下开工进一步延期，也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响；4）受疫情影响，若行业需求释放持续低于预期，房企普遍以价换量，可能带来公司项目减值风险。