开源证券-宏观经济专题：10Y美债利率走势研判-210116

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近期，10Y美债利率破1%引发广泛讨论，“10Y美债不会再大幅上行”、“无法破1.5%”等论调频现。

我们基于历史经验及宏观形势演绎，提示10Y美债破2%概率较大，供参考。

10Y美债利率破1%背后：触发因素是美联储鹰派表态，本质是经济向好1月初以来，10Y美债利率快速上行、突破1%，刷新近10个月新高。

1月1日至14日，10Y美债收益率自0.93%快速上行，先后突破1%、1.1%，刷新2020年3月以来新高。

伴随10Y美债收益率快速上行，美德利差（10Y美债-德债利率）大幅走扩20bp至170bp；与此同时，美元指数也止住跌势、重回90以上。

10Y美债利率破1%的触发因素是美联储鹰派表态，背后本质是美国经济前景向好。

1月以来，美联储公布的FOMC会议纪要及多位官员讲话，频频提及“缩减QE规模”，引发市场对美联储政策转向的担忧。

美联储鹰派表态背后，是疫苗推广及民主党统一国会后、拜登有望加码财政刺激等，使美国经济前景进一步向好。

历轮美债熊市历史回溯的启示：熊市开启均因经济景气改善、通胀水平抬升历轮美债熊市开启，均缘于美国经济景气改善及通胀水平抬升。

1990年至今，美债已历经多轮熊市。

历史经验显示，虽然熊市中不同期限的美债走势不尽相同，但长端美债一般领先或同步于短端美债调整。

结合历轮美债熊市所处的宏观环境来看，长端美债的“率先”调整，与美国经济景气改善及通胀水平抬升紧密相关。

10Y美债持续调整的“驱动力”，2008年前主要来自美联储加息，2008年后与美债期限利差走扩关联密切。

2008年前，面对经济改善及通胀抬升，美联储往往快速加息；短端美债利率随之大幅上行、带动10Y美债上行。

2008年后，因美联储较少使用加息工具，10Y美债上行与经济向好、推动美债期限利差走扩有关。

本轮10Y美债走势方向：经济改善、通胀超2%环境下，破2%概率较大以往熊市中，10Y美债调整幅度约118~279bp；通胀超2%阶段，10Y美债利率均破2%。

08年前，美债熊市中，10Y美债利率均上行至2%、甚至4%以上。

08年后，虽然利率中枢有所下移，但在美国CPI同比高于2%阶段，10Y美债利率依然破2%。

其中，2008-2011年及2012-2013年，美联储实施QE未改变10Y美债走势方向；伴随美国CPI同比超2%，美债期限利差均大幅走扩至200bp以上。

从美国经济、通胀及政策的演绎路径视角来看，本轮10Y美债利率破2%概率较大。

一方面，库存回补、财政刺激及疫苗大规模推广等，将推动美国经济修复加快。

同时，经济复苏过程中，油价等的上涨可能使美国CPI同比在2季度前后升至2%、悲观情景下甚至4%以上。

经济改善及通胀超2%，或将推动10Y美债破2%。

参照2013年政策退出经验，美联储转向越早，10Y美债破2%速度可能越快。

风险提示：疫苗效果不及预期。