中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021.10月出货量点评：需求疲弱导致手机业务承压，车载业务环比回暖-211115

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公司公布2021年10月出货量数据，手机镜头出货11509.2万件，同比-27.8%；车载镜头出货519.8万件，同比-22.6%；手机摄像模组出货5,099.1万件，同比-11.3%。

受去年同期海外疫情影响减弱、手机厂商需求快速恢复导致基数较高影响，同时今年以来智能手机需求有所放缓，手机镜头出货量同比下降27.8%。

短期来看，安卓端需求仍阶段承压+客户结构变化影响仍有体现，同时镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好，预计规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，维持公司21/22/23年净利润预测为59/73/87亿元，维持“买入”评级。

▍公司手机镜头10月出货11509.2万件，同比-27.8%，环比-13.2%；1-10月手机镜头累计出货119494.3万件，同比-5.9%（全年指引为同比增长5%-10%）。

公司10月份手机镜头同比下滑，主要源于年中以来海外疫情影响以及今年新机集中在Q1发布，二季度开始拉货动能有所趋弱，并且疫情反复+5G创新不足也使需求承压（根据IDC的数据，2021Q3中国智能手机出货量约8080万台，相比2020Q3下降4.7%，相比2019Q3下降18.30%），同时去年四季度由于国内手机品牌拉货导致基数相对高。

10月份镜头出货量环比-13.2%，主要源于国庆假期部分产品提前到9月出货，同时手机终端需求相对较弱。

展望后续，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

但中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率提升料将带动毛利率上行，我们坚定看好公司手机镜头业务未来发展。

▍公司车载镜头10月出货519.8万件，同比-22.6%，环比+3.8%；1-10月车载镜头累计出货5,810.7万件，同比+32.8%（全年指引为同比增长30%-35%）。

10月份公司车载镜头出货同比-22.6%，一方面源于去年同期海外疫情影响减弱，车厂快速恢复导致基数较高；另一方面则是今年车厂部分关键零部件缺货影响整车出货。

环比来看，10月份出货量环比+3.8%，基本稳定，预计缺芯影响有缓解趋势（10月份国内广义乘用车产量为199万辆，环比增长14.3%）。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

▍公司10月CCM出货5,099.1万件，同比-11.3%，环比-5.0%；1-10月CCM累计出货57657.5万件，同比+15.2%（全年指引为同比增长20%-25%）。

10月份公司CCM出货同比-11.3%。

主要源于去年同期疫情减弱后手机厂商需求快速复苏叠加国内大客户集中拉货导致基数相对较高，及整体智能手机市场需求同比有所放缓。

展望后续，虽然国内大客户端出货有所波动，但公司实现主流客户全覆盖，一定程度对冲单一客户影响，同时公司亦逐步为韩国客户拓产，份额逐步提升。

未来随着越南、印度厂逐步投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。

中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统的加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，现价对应PE估值为32/26/22倍，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值水平，给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。