方正证券-非银金融行业周报：春季行情延续，估值中枢有望提升-210117

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核心观点：券商交投情绪依旧维持火热，日交易额连续两周破万亿：本周两市成交金额连续突破万亿，日均11386亿，但较上周环比下降4.25%。

本周两融余额小幅上涨，维持在1.6万亿的高位，融券余额环比上升0.81%，融券余额环比下降1.5%。

本周上证指数一度突破3600点，创下了近5年内的新高，预计未来交投情绪将保持目前良好的状态。

春季行情仍将延续：-货币政策：在央行2020年金融统计数据新闻发布会上，陈雨露行长再次强调了2021年稳健的货币政策会更加的精准灵活，保持对经济恢复必要的支持力度。

-流动性：1月15日，央行开展5000亿元一年期MLF操作，不及当月到期规模，5个月以来MLF首次出现“缩量”续作，MLF维持适量的水平呼应了货币政策“稳”字当头的基调。

目前市场中长期流动性充裕的情况下，央行全面降准的可能性较小，但仍可能会采用临时准备金或者逆回购的方式来填补市场可能出现的短期流动性缺口；春季为银行的集中放贷期，因此市场流动性总体仍将保持充裕，板块弹性有望提升。

-历史复盘：从历年来看，由于春季的流动性宽裕，券商板块通常在春季展现出较强的β效应，自08年11月以来，券商春季行情平均涨幅为29.4%，领先沪深300指数约14.4%，历次春季行情期间，PB(LF)估值均有一定的提升（平均提升0.58），当前市场情绪有望延续。

21年资本市场改革预期，提振板块alpha效应：全面注册制的持续推进，T+0交易制度，衍生品交易的进一步放开，市场进一步提高直接融资的比例，更加强调上市公司的质量，国内国外双循环对外资开放，市场活跃度有望进一步提升。

证监会拟对现行《证券市场禁入规定》进行修订，不断地完善制度性建设。

券商的资本市场中介责任将得到进一步压实，同时作为企业直接融资的重要参与者，业绩将会有较大的提升，提升券商盈利中枢。

保险交投情绪良好、长端利率维持稳定，提升估值中枢：10年期国债利率本周维持在3.1%-3.2%的区间内，央行表示2021年稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度，坚持稳字当头，不急转弯，资产端扰动少，有利于再投资收益企稳。

顺周期下，受益于长端利率企稳，保险估值中枢有望提升，本周险企个股相较市场表现有明显回升。

各大险企全年保费稳定增长：平安：12月保费收入增速有所下滑，寿险新单保费下滑明显（yoy-51%,前值-10%），但续期保费亮眼（yoy+37%,前值yoy+2%）。

产险单月增速下降（yoy-14%，前值-12%），主要系综合化改革后导致的车险保费增速下滑（yoy-17%），全年保费增速仍保持正增长（yoy+6%）。

但2020年底的开门红蓄力及2020Q1的低基数，2021Q1业绩改善趋势明显。

国寿：公司2020年1-12月保费收入6129亿元，增长稳定（yoy+8%，前值+8%），以良好态势收官。

“鑫耀”系列产品缴费期提升至10年，保障期由15年提升到30年，当前仍着力于长储产品销售，2021Q1业绩有望稳健。

新华：2020全年保费增长稳定（yoy+16%，前值+17%），单月增速有向好趋势（yoy-13%，前值-37%），在全力备战开门红的作用下，2021Q1业绩有望继续回升。

政策密集发布，有利于规范险企业务：银保监会在发布人身险公司监管主体职责改革方案后，本周陆续发布关于规范短期健康保险业务有关问题的通知，要求保险公司不得在短期健康保险产品条款、宣传材料中使用易与长期健康保险混淆的词句；以及《保险资产管理公司监管评级暂行办法》，宣告保险资管行业正式进入差异化监管时代，细化对保险资管公司的管理；《保险中介机构信息化工作监管办法》明确，未经允许或授权，保险中介机构不得收集与其提供的服务无关的个人信息，不得泄露、篡改个人信息等。

政策的密集发布从各个方面完善了对险企的监管，有利于规范险企业务，长远来看能够促进险企业务的发展。

投资建议：券商：当前行业整体PB(LF)为1.98倍，处于历史60%-80%分位，仍具有安全边际。

我国目前整体经济环境良好，经济复苏快于预期，券商春季行情已至，券商板块β效应显著。

优先推荐投资交易业务增速明显、资金优势显著、估值处于低位的华泰证券，业绩稳定性强的中信证券，业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

保险：板块仍处低位（0.8-1.1PEV）。

推荐业绩拐点将至的中国太保、中国平安，以及业绩稳健增长的中国人寿。

风险提示宏观经济下行、保费增速不及预期、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复。