光大证券-特步国际-1368.HK-最新运营情况点评：零售逐季改善，期待主品牌销售回暖和多品牌战略推进-210117

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要点公告四季度运营情况，零售逐季改善主品牌20年疫情背景下零售逐季改善。

20Q1~Q4单季度主品牌零售额分别同比~下滑20~25%下降低个位数、增长中个位数、增长高个位数，其中-季度影响最大，二季度开始已经逐步改善、三季度增长转正、四季度增速进一步环比提升，呈逐季好转趋势。

存货周转亦有改善，20Q1~Q4存货周转分别为约5.5个月、5~5.5个月、约5个月、5个月以下，-季度为应对疫情、公司回收代理商库存相应增加了存货压力，但存货周转逐季加快、全年库存消化进展符合预期、正在趋近于疫情前4个月左右的正常水平，预计到21年将有进一步好转。

关注零售折扣，相比于疫情的接近8折的折扣率,20年以来各季度折扣率均位于65折~7折、变化不大，系消化库存的行业性价格策略，期待后期修复。

期待主品牌销售回暖和多品牌战略推进定位大众运动的主品牌特步2019年在国内运动服饰行业中占据份额4.9%、排名第7.国内品牌中排名第4。

2020年上半年主品牌特步营业收入32.01亿元(占总收入87%)、同比下降4.6%，毛利率端亦受疫情影响吸公司对返点的会计调整影响、同比下降4.1PCT,下半年零售初现好转、叠加未来经销商信心修复，公司收入和毛利率预计将迎来改善。

多品牌布局方面,公司通过收购布局了时尚运动(盖世威、帕拉丁品牌)、专业运动(索康尼、迈乐品牌)，四个品牌20年上半年收入合计占比13%。

截至20年6月末于中国索康尼、迈乐分别拥有店铺12家、1家，全年合计预计开设30家以上店铺;盖世威和帕拉丁于亚太区分别有42家、31家直营店，四个小品牌发展潜力较大、公司将着重拓展国内市场,未来贡献多点增长;另外小品牌短期为培育或整合状态、但亏损幅度可控期待逐步减亏。

费用方面，2020年疫情影响下马拉松等赛事举办受限、相应公司缩减了相关广告营销投入，20H1广告及推广费用占收入比例同比下降2.6PCT。

盈利预测、估值与评级:结合上半年业绩,考虑公司经销为主的模式下零售端好转向收入传导尚需时间，下调20~22年盈利预测为0.17/0.24/0.33元，21年PE13倍，我们继续看好运动服饰赛道高景气度,期待主品牌回暖和多品牌战略推进，维持‘‘买入’评级。

风险提示:国内外疫情影响超预期、库存积压、行业竞争加剧、小品牌培育或者整合不及预期。