民生证券-重庆啤酒-600132-调研简报：嘉士伯合作全面深化，中长期持续稳健增长可期-210118

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　　一、事件概述
　　1月13日，公司召开2021年第一次临时股东大会及第九届董事会第十三次会议，我们就公司经营情况及未来发展与管理层进行了调研沟通。
　　二、分析与判断
　　确定今年日常关联交易额度及增补2位嘉士伯背景董事，双方合作全面深化
　　2021年公司预计将产生日常关联交易金额3.01亿元，较2020年14.22亿元大幅下滑。2021年嘉士伯在中国的啤酒资产预计将顺利注入公司，双方关联交易的额度有望大幅下降，外部关联交易将内部化，合作将进一步深化。同时增补两位长期在嘉士伯工作的董事，以加强对公司供应链及法律事务的管理。
　　产品矩阵完善，全面迎合消费升级需求
　　目前公司拥有10个啤酒品牌，其中5个是国际品牌，5个是本地强势品牌，产品矩阵较完善。针对消费需求，未来公司策略是通过不同产品全面满足不同类型、不同层次的消费者需求。具体看，目前乌苏、乐堡、1664等产品都有较好的份额和规模，未来将稳步持续推进产品高端化。渠道方面，公司通过大城市战略、电商渠道、现代渠道等构建覆盖全国的完整销售渠道。
　　加强经营效率，保持中长期稳健增长
　　总体策略上，公司一方面需要通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间，同时也要考虑扩张中的财务指标，比如销量、收入、成本构成的黄金三角。未来市场挑战和竞争仍比较激烈，公司努力方向将是尽可能保持业绩稳定增长，达成关键在于如何提高经营效率。因此不管是国际品牌还是本地品牌都需要考虑持续稳定推进高端化，并努力提高业绩。
　　三、盈利预测与投资建议
　　我们以资产注入从今年起并表为核心假设，预计2020-2022年公司实现收入为35.19/101.79/110.25亿元，同比-1.8%/+189.3%/+8.3%；实现归母净利润5.32/11.76/13.01亿元，同比-19.0%/+121.1%/+10.7%，折合EPS为1.10元/2.43元/2.69元，对应PE为114/51/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为48倍，公司完成交易后估值略高于板块平均水平。我们认为，交易完成后公司生产效率将得到持续提升，未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　资产注入进度不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。