民生证券-食品饮料行业：茅台批价再现历史新高，白酒牛市根基仍存-210118

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1月模拟组合：山西汾酒（25%）、天润乳业（25%）、涪陵榨菜（25%）、安琪酵母（25%）。

上周民生食饮模拟组合综合收益率为-5.02%，跑输上证指数（-0.10%）、沪深300指数（-0.68%）及中信食品饮料指数（-4.83%）。

1月至今，我们的模拟组合综合收益率为7.40%，跑赢上证指数（2.69%）、沪深300指数（4.74%）及中信食品饮料指数（1.26%）。

白酒：茅台批价上周见历史新高后出现回调，板块整体回调实属正常。

自去年12月白酒行业将进入春节旺季前“缩量挺价期”以来，板块情绪如我们此前系列周报以及年度策略报告中判断基本一致，茅台批价持续见新高，板块情绪不断得到提振。

茅台批价持续创历史新高，继上周来到2960-2980元高位后，上周批价上摸3250-3280元，强势突破3000元整数大关。

不过，周五后飞天批价出现小幅调整，不过仍在3200元附近高位。

受制于飞天批价见顶回落，五粮液批价也有小幅波动。

高端白酒节前批价见顶回落实属正常，节后批价大概率仍有小幅下调空间，但预计将很快伴随节后淡季供货不足而有所回升。

从历史经验来看，1月份白酒板块跑赢市场的概率也是全年最低。

我们仍然认为，白酒牛市的存在基于茅台价格牛市，茅台上周批价的强势表现也使得其股价仅有微幅调整，因此我们认为，在板块前期绝对涨幅较大的背景下，叠加近期疫情多点散发情绪影响，短期回调实属正常。

投资建议方面，我们仍重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。

乳制品：2020年以来乳企抢奶态势严峻，行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高高；板块目前为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显。

由于疫情冲击导致20Q1收入端下滑，使得企业在后续经营中不得不做出倾向于收入的抉择。

同时，去库存动作以及原奶价格上涨进一步挤压利润端。

原奶方面，2020年企业收购成本大涨，总结原因：（1）原奶周期自身向上；（2）20Q1原奶供需两旺本是正常情况。

但20Q1疫情下供给正常、需求断崖下滑，导致协议奶及惠农举措不得不继续进行，但需求不足导致喷粉动作增加、成本大幅增加。

（3）原奶供给端正常演进叠加需求端错配（20Q2后渠道补库存，同时行业需求结构向基础品牌倾斜，对原奶需求量高于往年，往年有高端品牌以价补量，2020年则需基础品牌以量补价），供需错配因素导致下游产品阶段性供给不足、缺货频发而原奶价格持续快速上涨。

收入端，行业为追赶20Q1落下的进度，在成本上涨压力下于下游加大基础品牌费用投放（高端品牌费用部分回收），行业整体竞争趋势未见有效放缓，即2020年行业竞争趋缓大逻辑未真正有效兑现，我们认为这正是2020年乳制品行业走势明显弱于其他强势子板块的根本原因。

展望2021年，我们认为在疫情相对得控的假设下，原奶成本上涨将相较于2020年温和且可预测；企业近年加大奶源布局建设，持续提升自控比例以保证供给及生产稳定。

下游方面，高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏，在价方面对冲对上游原奶采购压力；中低端产品线竞争预计也将大概率放缓（龙头已采取直接提价动作，部分区域乳企更是早有局部提价动作），因此我们判断行业竞争趋缓的逻辑有望在2021年真正兑现。

目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平，因此我们认为在行业竞争边际趋缓概率持续走高情况下，板块估值有望得到持续修复。

我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善及估值修复可能。

推荐排序：伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业。

调味品：调味品板块2021年竞争态势预计将前紧后松。

展望2021年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端持续好转需求同比、环比持续修复，行业需求将进一步向正常化迈进。

我们认为21Q1在20Q1低基数（春季备货前置+疫情冲击）下的高弹性及确定性成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是明年调味品板块的两大核心基层逻辑。

提价预期：2021年在成本上涨与需求复苏交织的背景下，市场对调味品行业提价预期强烈。

尽管近期海天官宣2021年将不会选择直接提价，但是判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。

需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，我们判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大，建议对相关公司予以更多关注。

竞争趋缓：基于成本压力与需求修复的背景，我们判断明年竞争态势将稳步趋向放缓，但节奏上判断是前紧后松，而以长时间维度来看，龙头基于强力的收入导向将持续对中小企业实施有力（近期海天不提价策略预计也将加速中小企业份额出清），行业集中度提升的大趋势不可逆。

我们将重点关注低基数以及自身改革推动2021年收入端有望体现高弹性的标的，推荐排序：中炬高新+恒顺醋业+涪陵榨菜+海天味业。

啤酒：厂商意愿以及成本压力将持续推动行业竞争趋缓、高端化演进，坚定看好啤酒板块。

展望2021年，我们认为在2020年行业产销低基数的情况下，行业产销情况将有望实现恢复性增长。

同时得益于龙头企业对高端化及利润诉求加强，行业竞争有望出现整体性趋缓。

此外，行业成本压力于2021年将体现更加明显。

一方面，包材同比价格将大概率出现明显抬升（货币超发推动大宗价格上涨&需求受损导致的价格低基数）；另一方面澳麦进口受限推动大麦综合采购成本有所抬升（预计大麦采购成本提升10-20%）。

这两大成本项的提升或将进一步推动行业竞争趋缓和高端化持续演进。

此外，考虑到19年春节备货较高基数叠加2020年末北方气温偏低以及全国疫情多点散发，预计12月行业产量仍有一定的压力。

但考虑到今年春节后置及20Q1疫情下的超低基数，预计21Q1行业产量将体现出明显增长弹性。

推荐排序：燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合，关注港股华润啤酒。

风险提示：宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等。