华西证券-教育行业周报：传智教育深交所上市，钉钉推出“教师版钉钉”-210117

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本周观点1月12日，传智教育（003032）正式在深交所中小板挂牌上市，公司从事非学历IT培训，成为教育行业首家直接通过IPO登陆A股的企业。

此次公开发行A股4024.475万股，发行价8.46元/股，扣除发行费后募资净额约为2.92亿元。

1月14日，钉钉正式发布6.0版本，推出“教师版钉钉”，同时面向教育主管部门推出局校家管理服务平台。

据介绍，目前钉钉已经服务超过21万所学校、700万教师和1.4亿学生用户，钉钉未来的工作方式更多是从盯人变成盯事。

关注民生教育收购电大在线剩余50%股权后的业绩增厚：2021年1月6日，公司公告称已完成相关转让价款的支付从而将持有电大在线100%股权。

叠加此前50%股权收购，公司合计支付对价8.3亿元，对应电大在线2019年业绩的PE为15倍，收购估值相对合理。

电大在线2018/19/20Q1-3收入为7.93/8.13/5.94亿元、净利润为5512/5479/4680万元，公司完成100%收购后有望在2021财年将其全面并表从而增厚公司业绩。

而且电大在线作为领先的全国性远程教育运营商，公司完成100%收购后有望增强在线业务实力，实现线下线下融合发展、学历教育向职业教育拓展。

关注豆神教育的积极变化：定增推进中、基本面逐步好转，我们预计2021年直营店开店有望加速，线上及营销投入有望加大，我们预计线上/线下/定制产品分别在3/6/1亿元左右，扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿元。

安全边际看，18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元。

投资建议方面，虽然看2021年业绩、叠加定增，公司估值仍不便宜，我们也认为公司管理仍在进一步调整中，业绩加速会在2022年更加明显，短期可能也缺乏催化剂，但我们认为当前市值已进入长期布局区间，11月续班率明显改善有望提振信心。

关注东方时尚2021年的业绩弹性：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，2021年关注异地学校扭亏；此外公司也在疫情期间加大营销体系建设，推动全员营销。

（2）VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，2021年业绩弹性较大，公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿）；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校。

行情回顾：跑输上证指数5.67PCT本周中信教育指数下降5.77%，上证指数下降0.1%，跑输大盘5.67pct。

2021年全年，中信教育指数下降8.64%，上证指数上涨2.69%，跑输大盘11.33pct。

行业新闻：1月12日，枫叶教育发布公告称公司与经办人订立认购协议，据此，经办人已同意根据认购协议所载条款及在其条件规限下认购及支付或促使认购人认购及支付本金总额1.25亿美元的该等债券(价值1.25亿美元于2026年到期的2.25%可换股债券)。

1月12日和1月13日中教控股接连发布公告称，旗下两所四川外国语大学重庆南方翻译学院和广州大学松田学院已于近日获中国教育部批准，自独立学院转设为民办普通本科学校，转设后学校新的名称分别为重庆外语外事学院和广州应用科技学院。

风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。