国开证券-10月物价数据点评：PPI或见顶回落，CPI筑底回升-211111

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10月CPI同比上涨1.5%，预期上涨1.3%，前值上涨0.7%；PPI同比上涨13.5%，预期上涨12.0%，前值上涨10.7%。

10月CPI略超市场预期，主要受短期冲击影响较大，食品与非食品均强于季节性。

虽然10月剔除肉类后的CPI升至2.6%，较9月上行0.6个百分点，但在进一步剔除鲜菜影响后降至2.3%，与7-9月均值（2.1%）相比变化不大。

考虑到2020年底基数原因以及极寒天气等因素，预计11月CPI将升至2.5%左右，12月小幅回落，随后将稳定在2%以上，尤其是2022年下半年存在新一轮猪周期开启的可能，届时CPI高位可能会达到3.5%左右。

PPI大幅强于市场预期。

中上游尤其是采掘业持续较大贡献，黑色继续下跌。

短期PPI仍将高位徘徊，未来PPI或趋于回落。

一方面，国内保供稳价政策持续出台，对部分品种价格影响陆续显现；另一方面，2020年11月基数走出徘徊局面后逐步走高，有利于未来PPI的回落。

中性情况下，2022年四季度PPI可能会步入负值区间。

CPI筑底抬升，PPI高位回落，两者剪刀差有望修复，未来终端需求复苏情况将是决定利润是否能从上游传导至中下游的关键。

就政策而言，通胀因素短期会对政策有所影响，但未来趋于平衡的通胀不太会成为最终的制约因素。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。