西南证券-化工行业周观点：原油继续走高，化纤、钛白粉、DMF价格上行-210117

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板块回顾：截至本周五（1月15日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4222点，较上周4168点上涨1.3%，化工（申万）指数收盘于3823.44，较上周下跌0.81%，落后沪深300指数0.13%。

本周化工产品价格涨幅前五的为国内天然气（16.17%）、DMF（15.55%）、正丁醇（14.08%）、顺丁橡胶（11.40%）、粘胶短纤（10.64%）；本周化工产品价格跌幅前五的为异丁醛（-17.95%）、沉淀混炼胶（-7.50%）、盐酸（-7.34%）、固体烧碱（-7.21%）、正丙醇（-6.80%）。

核心观点：本周原油市场整体震荡走高，WTI主力合约期货价格均价为52.29美元/桶，较上周均价上涨3.24美元，布伦特均价为55.73美元/桶，较上周均价上涨3.22美元。

周内原油市场利好消息占主导地位，支撑油价偏强震荡，1月5日OPEC+部长级会议决议，俄罗斯和哈萨克斯坦被允许在2月和3月每月均分别增产6.5万桶/日、11万桶/日，其他欧佩克+成员国则维持1月产量政策不变，沙特意外宣布，将在2月和3月自愿单边减产石油100万桶/日，减产力度远远抵消俄罗斯、哈萨克斯坦增产影响。

据EIA数据显示，截至1月8日当周，美国原油库存从4.855亿桶减少至4.822亿桶，减少324.8万桶。

由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。

从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。

从产品价格的涨跌幅来看，各类化纤产品价格再度拉涨，钛白粉龙头企业发函涨价开启新一轮钛白粉价格的上行周期，炭黑价格高位持稳，生物柴油本周价格再次上涨，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。

2020年下半年，国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12月。

据海关总署最新数据显示，2020年11月我国纺织服装品出口245.9亿美元，同比增长11.4%；其中纺织品出口120.4亿美元，同比增长21.0%，服装出口125.5亿美元，同比增长3.6%。

11月出口金额及增速较10月份数据有所回落（环比降低1.0%），主要是因为服装出口环比减少4.8%，而纺织纱线、织物及制品实现了环比3.2%的正增长。

短期来看，随着淡季到来，2021年年初中国纺织品服装出口环比或将继续下降，但口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。

我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。

钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%，钛精矿价格达到历史高位，成本为钛白粉价格提供一定支撑；国内外钛白粉需求出现明显提振，2020年1-11月国内钛白粉消费量为197.6万吨，同比+7.2%（+13.3万吨)，1-11月钛白粉出口量为111.2万吨，同比+23.1%（+20.9万吨）。

2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮：元旦前国内部分中小型钛白粉厂商开启调价，1月8日，龙蟒佰利公告称，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨，龙头企业的发函正式开启了新一轮钛白粉价格的上升周期。

本轮涨价主要原因是钛白粉的供给紧张，原材料价格目前暂未跟涨，下游工厂部分地区开工率较低，短期库存暂未出现短缺情况。

目前国内金红石型钛白粉主流报价在16800-17800元/吨，涨幅范围在100-150元/吨，锐钛型钛白粉主流报价在13500-14500元/吨，氯化法钛白粉主流报价在19000-20000元/吨。

四氯化钛市场持续表现平稳，辽宁地区报价在6500-7000元/吨；海绵钛市场价格表现稳定，0级报价在6.3-6.7万元/吨，1级海绵钛市场报价为6.1-6.4万元/吨，未来订单增加可能刺激行业开工率走高，预计海绵钛价格稳中有升。

钛矿方面，本周攀西地区钛精矿整体报价高位横盘波动，46%，10矿现报价在1930-1980元/吨，47%，20矿现报价在2010-2060元/吨，与上周持平，未来有望持续维持高位。

由于供需双方力量持续胶着，高钛渣价格运行稳定，北方地区报价6200-6300元/吨。

进出口方面，钛矿2020年11月进口25.3万吨，环比下降11.5%，预计今年进口量难有提升。

总体来看，目前国内市场趋于稳定，钛白粉生产成本较高，下游需求仍较旺盛，且疫情使得外国厂商缩减生产，也对国内钛白粉市场产生利好，因而我们预计钛白粉价格将持续高位运行，未来或将继续涨价。

我们重点推荐【龙蟒佰利】，公司云南新立钛业高钛渣、海绵钛、氯化法钛白粉全面复产，焦作20万吨/年氯化法二期项目2020年有望放量；建议关注具备50万吨/年钛精矿产能的【安宁股份】。

成本与下游需求继续支撑炭黑价格高位运行：本周炭黑价格维持稳定，目前山东地区N220报价8100-8500元/吨，N330价格在7400-7800元/吨，与上周保持一致。

受疫情影响河北地区部分企业减产、限产，但山西地区个别企业开工增幅明显，本周行业整体开工率较上周提升2.3%至77.8%，后续开工率维持较高水平的可能性较大；库存方面，疫情影响北方地区货物运输，产商库存止跌回升，截止本周炭黑行业总库存为22.68万吨，较上周回升3.27%，但仍处于较低水平；从海外需求来看，海关数据显示，2020年11月份中国轮胎出口量为63万吨，环比+3.3%,同比+16.8%，创年度新高，显示外贸出口形势持续向好，预计今年海外需求将稳步增长；原材料端，本周煤焦油市场价格上涨，主流现汇出厂2800-3050元/吨，环比上涨2.6%，蒽油价格大幅上涨，其他原料市场仍保持高位运行，炭黑生产成本预计将会继续升高。

整体来看，目前炭黑行业利润较高，促使企业积极排产，后期开工率仍会维持高位，供应与需求的拉锯持续。

因此我们预计未来炭黑价格将保持高位稳价，应密切关注春节假期与疫情的可能影响。

【黑猫股份】将继续受益于炭黑涨价，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，处于国内第一、全球第四的地位。

炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间巨大。

2020年9月，欧盟再次加大节能减排政策力度，将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55%；拜登上台后，将在美国大力推行清洁能源政策，其在竞选中推出的《清洁能源革命和环境正义计划》计划在2035年前实现无碳发电，在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。

回望中国，2020年9月的75届联合国大会一般性辩论上，习近平总书记提出了争取在2060年前实现碳中和的减排新目标；10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议》，提出要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用；12月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一。

我们关注清洁能源政策下相关企业的投资机会：1）全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展：生物柴油的出口量自2015年的1.8万吨上涨至2019年的66万吨，产量从2017年的36万吨跃升至2019年的55万吨。

2020年11月份我国生物柴油出口量5.4万吨，环同比减少21.0%与46.0%，但1-11月我国生柴累计出口82.6万吨，同比上涨40.4%。

在全球同步推进碳减排、棕榈油因减产而大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，我们重点推荐【卓越新能】2）可再生能源发展进入“十四五”规划关键时刻，光伏行业发展带动EVA需求：2020年，EVA国内产能为97.2万吨，产量为74.1万吨，预计全年表观消费量在193.7万吨，同比增长9.4%，EVA进口以高端产品为主，进口依赖度在60%以上，进口格局将继续助推国内产品的转型升级。

国内共有8家EVA生产企业，CR4为75%，行业集中度高且技术壁垒高，新产能投放进度较慢。

从下游来看，EVA胶膜是目前使用最为广泛的太阳能电池封装胶膜材料，其作用是粘结固定钢化玻璃和发电主体以及发电主体和背板，目前光伏胶膜占到EVA下游应用领域的32.0%，预计2021年光伏料的需求增速将达到15.2%。

我们推荐EVA年产能12万吨的【联泓新科】。

近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【华峰氨纶】、【卓越新能】、【三友化工】等公司，具体推荐逻辑如下，【万华化学】2020年年底至2021年年初需求呈现低迷态势，且自2021年1月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（环比下调4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（环比下调4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（环比下调4000元/吨），该次挂牌价的下调影响市场情绪。

但考虑到MDI行业固有的垄断属性、龙头企业的话语权以及中期下游需求的复苏，我们认为MDI产品价格仍然处于长期的上涨周期。

公司目前MDI产能达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位，同时公司100万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。

公司预计2020年归母净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平，我们认为万华化学将成长为穿越周期的全球化工龙头企业。

【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。

公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。

【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。

公司具备钛精矿―氯化钛渣―氯化法钛白粉―海绵钛―钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。

近期公司非公开发行方案已获得证监会核准批复，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。

【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。

公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。

同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。

【卓越新能】全球范围内的碳减排政策正处于深化过程中，其中欧洲受政策驱动强制混掺生物柴油，掺混比例由2020年10%提高至2030年14%，2030年生物柴油消费量预计达到3600万吨，较2020年翻倍增长。

相较传统生物柴油，废油脂制备的生物柴油具有更高减排属性，以及双倍积分政策，其掺混比例下限将从2021年的1.5%上升到2030年的6.8%，未来市场空间广阔。

公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，目前募投项目10万吨已经投产，现有生物柴油产能34万吨/年，计划未来三年通过项目新建与技改产能形成生物柴油年产能60万吨、生物基衍生产品年产能20万吨的产业布局。

国内生物柴油以出口为主，公司95%以上生物柴油出口欧洲，出口量居国内第一。

公司有望充分受益。

【三友化工】公司是国内粘胶氯碱双龙头，具备“两碱一化”循环体系。

公司现有粘胶短纤产能78万吨/年，纯碱产能340万吨/年（权益286万吨/年），PVC产能50万吨/年(糊树脂8万吨)，烧碱产能53万/年，有机硅单体产能20万吨/年。

其中粘胶短纤差别化率全行业第一，并且拥有较强的自循环成本优势。

公司以氯碱为中枢，烧碱用于粘胶短纤生产，产生的氢气及氯气合成为氯化氢用于PVC、特种树脂和有机硅单体生产，PV副产电石渣浆替代石灰乳用于纯碱生产，同时公司配套的电力、蒸汽等装置，电力自给率达60%，公司整体产业链一体化优势显著。

公司三季度扭亏实现盈利3亿元，四季度主营产品粘胶短纤、有机硅、PVC均迎来景气复苏，我们预计全年盈利在6-7亿元。

我们看好产品价格上涨带来公司业绩的高弹性，同时也看好公司未来的长期发展。

风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。