国信证券-石大胜华-603026-四季度业绩大超预期，进军电解液添加剂领域-210118

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事项：2021年01月16日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比减少9%-19%，扣非归母净利润2.4-2.7亿元，同比减少10%-20%。

国信化工观点：1）公司全年业绩预减，受存货跌价准备及资产减值准备拖累。

公司年度业绩预减，一方面受国际原油价格影响，MTBE系列产品市场价格下降，导致存货跌价准备预计净增加2800万元；另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因，预计未来不能为公司带来经济利益，计提资产减值准备约5600万元。

公司1-3Q2020资产减值损失为7530万元，以存货跌价准备为主，我们预计由于Q4存货及产品价格上涨，公司冲回部分存货跌价准备，同时计提约5600万元资产减值准备，全年共计提减值约8400万元，拖累公司业绩。

2）受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价，四季度业绩大超预期。

公司2020Q4预计实现归母净利润1.9-2.2亿元（1-3Q2020分别实现归母净利润-1771万元、-2452万元、9990万元），同比+3272.0%-3797.9%，环比+92.5%-122.6%。

我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）产业链景气度超预期，价格大幅上涨，公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯；另一方面六氟磷酸锂价格在2020Q4大幅上涨，公司具备2000吨/年产能。

3）公司添加剂一期项目试生产，二期项目有望年内投产。

公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，包含二氟磷酸锂200吨/年、四氟硼酸锂100吨/年、二氟草酸硼酸锂100吨/年、硫酸乙烯酯20吨/年、双草酸硼酸锂100吨/年、氟化锂300吨/年、氟苯600吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段，对公司有业绩贡献，其他产品生产线尚在准备中。

公司添加剂项目（二期）产能3580吨，有望于2021年底投产。

4）公司扩产项目进展顺利，业绩有望持续向好。

公司福建泉州基地项目包括2万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯（EC）、8万吨/年工业级碳酸二甲酯，有望于2021年4月投产；波兰基地2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利，同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能，公司业绩有望持续高增长。

投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润2.73/5.14/6.78亿元，同比增速-11.5/88.3/31.8%，摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元，当前股价对应PE=34.4/18.3/13.9x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。