华西证券-敏华控股-1999.HK-业绩增长强劲超预期，功能沙发龙头强者恒强-211114

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事件概述公司发布2022财年中期（截至2021年9月30日）业绩报告，2022上半财年公司实现总收入103.58亿港元，同比+50.8%；归属于母公司净利润9.88亿港元，同比+31.9%。

业绩表现靓丽，增长超市场预期。

此外，公司拟派中期股息每股0.13港元（2020财年中期股息每股0.10港元），延续高派息水平。

分析判断:分地区：霸盘中国战略持续推进，海外市场恢复高增长。

分地区看，2022上半财年公司中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现收入65.31、25.62、7.25、3.97亿港元，同比分别+49.7%、+60.5%、+60.9%、+73.0%，中国市场延续高增长，海外市场持续恢复。

其中，1）中国市场：霸盘中国战略持续推进，线下门店加速拓展。

中国市场收入贡献超6成，为公司重要成长动力，若除去房地产、商场物业等其他业务收入，则2022上半财年中国市场主营业务收入达64.00亿港元，同比+52.6%。

得益于公司持续推进霸盘中国战略，中国市场延续高增长，其中：线下渠道方面，2022上半财年公司净增1247家至5369家品牌专卖店（不包括收购的格调和普丽尼门店662家），公司抓住疫情带来的行业格局优化机遇，线下门店加速拓展，且不断提升门店的经营水平及产品创新研发能力，持续推动同店增长；线上渠道则在天猫、京东等传统平台持续发力，并积极推动直播销售模式，实现业绩、粉丝和品牌影响力的大幅增长，此外，积极布局新零售业务，实现线上线下的业务融合，发掘新增量。

2）海外市场：业务持续恢复，同比实现高增长。

随着疫情的有效控制，公司北美及欧洲等海外市场订单快速恢复，且同比实现高增长，2022上半财年北美、欧洲市场同比分别+60.5%、+60.9%，其中，若不包括Home集团，欧洲及其他海外地区的主营销售收入达6.57亿港元，同比+89.4%，同比增速更为显著。

分产品：沙发业务表现靓丽，其他产品增速显著。

分产品看，2022上半财年沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务分别实现收入70.59、25.60、4.65、1.31亿港元，同比分别+52.1%、+71.2%、+39.5%、-22.1%。

其中：1）沙发及配套产品：2022上半财年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场销售额分别为43.33、24.64、0.87、1.74亿港元，同比分别+47.7%、+62.9%、+11.4%、+50.1%。

中国市场延续高增长态势，国内功能沙发进入发展快车道。

北美及欧洲市场恢复高增长，主要得益于北美疫情好转以及越南工厂产能爬坡。

从销售量看，不包括Home集团业务，2022上半财年公司共销售沙发产品约82万套，同比+23.8%，保持公司全球功能沙发销量第一地位，其中内销、出口沙发产品套数分别同比+24.3%、+23.2%。

2）其他产品（包括床具、智能家具零部件及向商业客户销售的其他家具产品）：细分来看，2022上半财年中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场销售额分别为20.66、0.98、1.73、2.23亿港元，同比分别+64.1%、+17.7%、+341.4%、+96.4%，各市场保持高速发展。

利润端：毛利率同比提升，净利率受海运影响同比略有下降。

2022上半财年公司毛利率、净利率分别为36.2%、9.7%，同比分别+1.2pct、-1.6pct。

毛利率同比有所提升，主要得益于公司今年产品结构变化及部分产品和区域提价：1）分产品看，2022上半财年沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务毛利率分别为37.5%、33.1%、25.6%、67.1%，同比分别+1.4pct、+2.7pct、-9.7pct、+24.0pct，其中除Home集团业务毛利率有所下降，其他主营毛利率在原材料价格大幅提升的背景上均表现不同程度的提升，主要得益于公司对部分产品和区域的提价；2）主要原材料真皮、铁架、木夹板、印花布、化学品、包装纸平均单位成本同比分别+13.3%、+21.2%、+20.1%、+2.1%、+51.7%、+14.4%，主要原材料成本同比大幅提升。

公司2022上半财年针对部分商品和区域进行提价，有效对冲原材料大幅上涨带来的成本压力。

净利率同比有所下滑，主要为因海运费大幅上涨带来销售费用率的提升以及所得税税率同比提升，1）期间费用率方面，公司期间费用小幅提升，2022上半财年公司期间费用率同比+1.8pct至25.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+2.2pct、+0.1pct、-0.5pct至19.7%、5.2%、0.3%；2）所得税税率：受澳门税收优惠结束影响，2022上半财年公司所得税税率同比+4.4pct至18.8%。

投资建议我们看好公司内销业务加速发展、外销持续恢复。

考虑到公司内外销业务增长超预期，上调公司盈利预测，上调FY2022-FY2024营业收入212.58/257.86/307.84亿港元的预测至220.87/268.11/318.39亿港元；上调FY2022-FY2024EPS0.59/0.72/0.89港元的预测至0.61、0.75、0.93港元，对应2021年11月12日12.62港元/股收盘价，PE分别为20.8/16.7/13.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示需求增长不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易环境恶化风险；海运持续紧张风险；短期疫情影响超预期。