平安证券-招商公路-001965-中国高速公路ETF，目标全球基建PE-210117

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平安观点：源自交通部，路产遍中国：公司前身为交通部下属的华建中心，持有多家路桥公司的股权资产，控、参股路产合计近万公里，遍布全国21省。

大体量的参股路产为公司带来了持续稳定的投资收益，之前对于公司的认知更偏向于国内收费路产的持股平台，类似于中国收费公路行业的ETF。

守业与创业：公司共持有A股其他20家公路上市公司中12家的股权，且基本为第二或第三大股东，此外还参股非上市路桥公司7家，投资收益在税前利润中占比过半且波动较小。

但公司并不满足于此，2011-2019九年内通过收购使控股路产的运营里程、车流量、通行费收入分别增长了五、七、六倍，是公用事业型公司中不多见的成长型标的。

转型主动管理：公司一方面通过收购不断扩大控股运营路产的规模，另一方面对于现有路产持续进行配置优化。

近年来，公司发挥自身行业龙头优势和投资判断能力，以产业基金模式引入长线资金开展路产投资、以联合舰队模式整合同业资源出海。

未来，随着REITS试点的推进，有望进一步放大公司的投资能力。

依托全产业链优势参与智慧公路建设：智慧公路是智慧交通的重点领域，浙江和江苏已率先发布智慧高速建设指南，车路协同和自动驾驶均是重点方向。

未来L2及以上级别驾驶辅助技术的推广应用结合V2X等新型交通基础设施的建设升级，有望大幅提高道路通行效率、提升车流量，路桥运营商也可通过设备使用、差异化增值服务等方式增加单车收费水平。

公司旗下招商交科院具备全产业链优势，将深度参与智慧公路建设之中。

投资建议：预计公司20/21/22年EPS分别为0.35/0.73/0.79元，对应1月15日收盘价PE分别为20.9/9.9/9.2倍。

公司一方面承接交通部丰厚资产、另一方面依托招商局外延开拓，从中国公路ETF向全球基建PE转型；未来还将进一步受益于REITS试点推进和智慧公路建设。

考虑到公司尚处于扩张阶段，给予2021年12倍PE的估值，对应目标价8.76元，首次覆盖给予“推荐”评级。