中信证券-免税行业重大事项点评：海南岛民免税市场预期升温，王府井先行入局-210118

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预期中的岛内居民免税针对海南本地居民，聚焦民生用品消费，我们判断将与离岛免税形成错位发展。

日前，王府井公告与海南橡胶成立合资公司，经营岛内免税业务，市场对岛内居民免税清单落地的预期升温。

后续仍需关注政策细节以及相关经营主体的业务节奏，但总体我们认为将对离岛免税形成补充。

王府井联手海南橡胶，布局岛内免税。

2021年1月15日王府井与海南橡胶签署投资合作协议，分别出资成立海南王府井海垦免税品经营有限责任公司（王府井60%、海南橡胶40%）及海南海垦王府井日用免税品经营有限责任公司（王府井40%、海南橡胶60%），两家合资公司注册资本均为1亿元，经营项目均为岛内免税项目，销售对象均为海南岛内居民。

双方均基于既有优势开展合作。

王府井将利用自身百货零售基因，在品牌渠道、销售网络方面的既有优势，与海南橡胶的国资背景相结合（控股股东为海南省农垦投资控股集团有限公司，实际控制人为海南省国资委），后者在本地资源及物业方面的互补性较强。

2020年12月18日，海垦集团3家“好生活”进口日用消费品店已在海口顺利开业，销售日用消费品包括家居用品、洗护用品、休闲食品、酒水饮料等，已经开始布局岛内免税市场的终端零售网络，并且海垦集团提出了2021年海口开店50家、海南全岛开店100家的目标。

岛内居民免税政策落地预期升温，预计将与离岛免税错位发展。

根据《海南自由贸易港建设总体方案》，2025年前实行部分进口商品零关税政策（即免进口关税、进口环节增值税和消费税），即“一负三正”零关税清单。

目前已经发布首张“零关税”清单――对岛内进口用于生产自用或以“两头在外”模式进行生产加工活动（或服务贸易过程中）所消耗的原辅料，实行“零关税”正面清单管理。

“岛内居民消费的免税进境商品正面清单”尚在制定，我们预计有望较快落地。

考虑到岛内居民免税的大众消费特征，岛内居民免税经营主体大概率将执行准入制，即符合准入、准营标准的企业均可参与经营。

购物人群方面预计初期主要为海南户籍居民、常住并持有居住证的居民及取得海南居留证的外国人。

2019年，海南户籍人口为937万人，加上持居住证居民预计岛内免税销售人群达千万级别。

商品品类方面，离岛免税主要为中高端奢侈品（化妆品、香水、首饰等），涉及45大类商品；岛内免税预计参照跨境电商品类清单（1413种）有所增加。

另外，或有年度限额及单次限额。

空间上来看，2019年海南居民人均消费支出中，食品烟酒+衣着+生活用品及服务这三项合计约8753元。

根据《中国日用消费品对外贸易报告》（中国轻工工艺品进出口商会），上海市进口额占轻工产品进口总额约27%；香港留用进口货值中消费品约2500亿，占香港零售总额约50%。

按人均1万元粗略测算该市场潜在空间也在千亿以上。

但消费品类上，考虑上游品牌的供应特征，岛内居民免税销售渠道预计主要以大众品牌为主，将与离岛免税形成差异和补充。

业态和格局尚不清晰，短期规模效应和盈利水平预计有限。

由于具体的政策细则尚未推出，经营主体门店选址布局和竞争格局尚不清晰，消费者从认知到养成进口日用品需求习惯也存在一定的周期，尚无法准确测算。

由于本岛免税主要聚焦日用品消费，在品类、品牌数量较多情况下，判断经营模式更接近于超市业态，单一品类在后端采购方面相比离岛免税将更难形成供应链和规模优势，且从门店密集布局造成的运营成本和现金流压力也将显著高于离岛免税。

按照目前全国百货业态净利率水平约4%-5%、超市业态2%-3%来看，盈利能力尚有限。

风险因素：岛内免税具体政策尚未出台，存在审批风险；招商引资情况不及预期；开店进度不及预期。

投资建议：岛民免税背靠海南自贸港政策，将为海南本岛居民以及企业落户、人才引进后的商品市场注入一针强心剂，与现行的离岛免税在商品货源、需求结构上形成差异化竞争，为海南免税品市场打开新的增长空间。

但由于具体政策尚未出台，需求天花板主要取决于海南本岛的消费能力，且日用品等刚需类商品相比奢侈品消费更难形成采购端的规模优势，且前端门店经营能力要求相对较高，因此尚无法对未来收入和利润空间做准确测算。

我们将持续关注政策落地情况，并结合相关经营主体的布局节奏做进一步判断。