中邮证券-晨会纪要-210118

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央行定调“当前利率水平合适”2021年第一次中期借贷便利(MLF)操作落地，降准预期在相当程度上落空。

不仅如此，MLF操作亦打破此前维持数月的一次性超额续做格局，市场又开始担忧央行收紧流动性。

观察人士认为，2021年货币政策“稳”字当头，春节前流动性供求形势总体好于前两年，给予央行更充分的腾挪时间和空间，短期降准可能性不大，但也无需过度担心货币政策操作收紧，MLF缩量续做反而给进一步操作预留了空间。

当前，降准可能性不大。

首先，经济持续恢复向好，M2与社会融资规模增速与潜在经济增速基本匹配，实体经济流动性比较充裕；其次，2021年“两节”间隔时间较长，为央行应对春节前可能出现的流动性波动提供了充足的时间和空间；再者，当前法定存款准备金率并不高，继续下调需要更多考虑政策可持续性及预留政策空间的问题；最后，与其他政策工具相比，降准宽松信号过于强烈，容易引起市场误读，不利于释放稳定的政策预期。

事实上，央行近期从多个层面释放明确信号：2021年货币政策将“稳”字当头。

进一步看，MLF如期续做更加降低了全面降准的必要性。

降准预期落空，MLF缩量续做，不等于央行不呵护春节前流动性。

只是说明，目前流动性充裕，资金面宽松，还没到需要加大流动性投放的时候。

“当前利率水平合适”释放出了几个信号：第一，经济复苏和前景能够支撑起当前的利率水平，企业承受能力提升；第二，货币政策将不再强调降低融资成本，因而将从合理充裕向合理适度转变，货币政策将恢复正常化。

在货币政策转向更加灵活精准、合理适度的基调下，短期降准降息的空间和可能性较小，主要原因：一是，目前银行间流动性充裕、金融机构负债压力降低，比如DR007和一年期同业存单发行利率均较低，甚至低于政策利率；二是，大规模宽松可能反而容易造成资金空转，与精准施策提高货币政策效率的意图相背离。

央行货币政策司司长孙国峰表示，下一步，人民银行将根据经济金融形势变化灵活调节，综合运用各种货币政策工具向银行体系提供短期、中期、长期流动性，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

持续深化利率市场化改革，巩固贷款实际利率下降成果，推动企业综合融资成本稳中有降，为经济高质量发展提供良好的货币环境。