安信证券-金诚信-603979-坚定贯彻“服务＋资源”模式，资源版图加速扩张-210117

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■收购刚果金Lonshi铜矿，矿山并购再下一城。

据2021年1月15日公告，公司拟用自有资金，以对价3378万美元收购欧亚资源集团（ERG）旗下SkyPearlExplorationLimited100%股权，获得全资子公司SabweMiningSarl持有的刚果金Lonshi铜矿采矿权和周边7个探矿权，同时受让ERG下属公司已向Sabwe提供的融资贷款额度不超过550万美元。

■Lonshi铜矿属于停产项目，资源禀赋好，增储潜力大，年产能有望达到3万吨铜金属量。

据公司公告，本次收购Lonshi铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，属于中非铜矿带东段，曾于2001年进行露天开采，2008年停止生产后一直处于维护状态。

资源量合计87万吨，平均品位3%左右。

Lonshi铜矿采矿权面积为18平方公里，矿证有效期至2044年7月，据ERG2020年资源量估算资料范围内合计探明和控制级别资源量（矿石量）2,633万吨，铜品位2.74%，折合铜金属72万吨；另原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15万吨，铜品位3.29%。

采矿矿体未封闭具备增储空间，探矿权面积超过900平方公里。

据公告，Lonshi矿体在深部及延伸向尚未封闭，具有增储的潜力，此外，周边7个探矿权总面积超过900平方公里，均分布于刚果金东南部，属于中非铜矿带东段。

目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅，资源具有进一步扩大的潜力。

Lonshi铜矿属于露天转地下，年产能有望达到3万吨。

据公告，Lonshi铜矿采矿权属于露天转地下矿山恢复生产项目，根据公司专家论证，预计通过2-2.5年的复产建设期实现全面投产，达产后处理矿石能力预计超过100万吨/年，按照目前平均3%左右的地质品位测算，公司未来铜矿产能有望达到3万吨，有望进一步增加公司铜矿产能规模。

■坚定贯彻“服务+资源”模式，截至目前已先后并购和参股四座矿山，矿业版图加速扩张。

公司通过“服务+资源”模式已先后收购和参股国内外四座矿山，一是刚果金Dikulushi铜矿（90%股权），公司预计2021年下半年复产，储量8万吨，产量约1万吨铜金属量；二是参股艾芬豪旗下哥伦比亚Cordoba公司铜金银矿（19.9%股权），目前正在做预可研，储量53万吨铜金属量；三是贵州二岔河磷矿（90%股权），目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作；本次收购的Lonshi矿山为公司在刚果金收购的第二座铜矿山，合计控制权益铜资源量达到105万吨，成为名副其实的铜矿公司。

对外投资额授权提升，矿业版图扩张加速。

据公司2020年12月31日公告，公司董事会最新决议将授权额度从单项对外投资不超过2亿元提升至15亿元，凸显公司进一步扩张意图，公司此次对优质资产的并购和整合，有利于公司进一步向矿山资源开发领域拓展，完善公司矿业版图布局。

■公司主业稳健增长，矿山利润释放提高业绩和估值弹性。

一是矿山运营服务订单充裕，未来有望保持稳步增长。

据公告，公司近几年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，2020年新增订单46.01亿元，2021年在手未完工订单合计约89.6亿元，较2020年增加14.2%，约为2019年营收的2.61倍，其中海外订单占比68%，较2020年增加1.8pct。

二是铜矿产能释放带来业绩和估值提升。

考虑2021年底公司Dikulushi铜矿有望投产，2022年底Lonshi铜矿有望投产，2023年底Cordoba公司铜金银矿有望投产，公司铜矿放量有望带来业绩和估值提升。

■维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为21元。

考虑到公司当前矿建主业增速稳定，叠加矿山利润逐渐释放，我们预计公司2020-2022年归母净利润进入加速期，分别为3.8、4.9和7.2亿元，对应PE分别为22x、17x和12x。

考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向铜矿山运营转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，给予2021年25xPE，6个月目标价21元。

■风险提示：1）全球经济恢复低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司项目开发进程不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。