天风证券-国光电器-002045-首次覆盖报告：绑定优质客户，聚焦电声业务-210118

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绑定优质客户，聚焦电声业务，布局新能源公司主营业务为音响电声器件和锂电池。

（1）电声业务，公司音响电声营收占比始终保持在90%以上，2019年达92.85%。

公司配备设备先进的消音室、声学测试中心，297条各类音响产品生产线，扬声器日生产能力19万只，系统制造日生产能力7.8万套，产能充分，可满足市场不同领域和不同客户的研发和生产需求。

公司秉持“大客户”战略，已经成为哈曼、罗技、Bosch、Sonos、百度等国内外知名公司的重要供应商。

（2）锂电池，包括软包锂电池业务以及锂电池正极材料业务。

软包锂电池业务由国光电子（全资子公司）开展，其具备锂离子电池日生产15万只的生产能力；锂电池正极材料业务由广州锂宝负责，其下属公司宜宾锂宝及宜宾光原已建成具备年产13000吨锂电三元正极材料及年产10000吨锂电三元正极材料前驱体生产能力的产线；目前已自主研发了多款产品，并实现量产和市场销售。

国内市场壮大自有品牌，寻求利润增长。

公司加大对国内科技行业客户的开发力度，自2019年2月开始为百度供应人工智能语音交互音箱，8月份开始大批量生产、多品种供货，公司已成为百度智能音响产品的核心供应商之一，产品结构也将从现有占比最大的蓝牙音响，后续将增大人工智能交互音响产品的比重，同时业务规模从原来90%左右出口，到内销市场迅速开拓，有助于降低中美贸易摩擦的影响。

并且逐渐壮大自主品牌业务，在产品、渠道和营销方面继续加大投入。

盈利能力增强，20年毛利率与净利率齐升截至2020Q3，公司毛利率维持在较高水平。

2019年净利率出现较大波动，Q2净利率达17.77%，系处置产业园公司61%的股权产生大额投资收益所致。

2020年，受益于公司各项降本增效措施初见成效，以及受美元兑人民币汇率波动、产品结构变化的影响，公司的综合毛利率与综合净利率稳步上升。

公司20Q3的毛利率与净利率分别为16.92%和7.37%，同比分别下滑6.26%和9.46%，环比分别上升2.86%和81.08%。

4.投资建议目前受益于下游消费电子领域的景气度上行，对电声器件需求量加大，看好公司电声业务业绩持续上升，占据较大市场份额。

同时公司锂电子业务持续发力，看好公司品类扩张，找到新的利润增长点。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.93/4.00/5.27亿元，首次覆盖，目标价17.08元，给予“买入”评级。

风险提示：客户送样不及预期；受疫情影响，下游应用需求不及预期；项目建设不及预期。