国元证券-医药生物行业双周报：关注国产替代浪潮下内镜的突围机会-210117

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报告要点：双周行业新观察-关注国产替代浪潮下的内镜突围机会国产替代是内窥镜行业主逻辑。

我们认为国产内镜设备“弯道超车”的机遇体现在以下几点：（1）全高清图像已满足临床需求，进口品牌接近当前技术的“清晰度天花板”，产品更新进入“技术静默期”，为国产品牌追赶提供机会。

（2）癌症早筛驱动下，二级及以下医院将是内镜设备未来主要的增量市场，国产品牌性价比高，医院采购意愿更强。

（3）在技术壁垒较低的配套诊疗器械领域，国产品牌在部分产品处于加速替代阶段，高端耗材和进口品牌的差距也在逐渐缩小，实现突围的机会较大。

软镜：2019年国内软镜市场规模45亿元，2015-2019年年复合增长率为16.7%，国内消化道癌症高发、患者基数大，软镜及镜下活检是诊断的“金标准”，但国内软镜渗透率仍然较低，发展空间较大，建议重点关注国产软镜龙头企业开立医疗、老牌内镜企业澳华内镜。

硬镜：2019年国内硬镜市场规模63亿元，2015-2019年复合增长率为13.6%。

以硬镜为代表的微创外科手术逐步取代传统手术，渗透率较欧美发达国家仍有较大提升空间，于患者而言创面小、恢复快，对医生在DIP执行下点数有利，日间或微创手术提升床位周转率。

重点推荐4k硬镜实现突破的迈瑞医疗，建议关注硬镜镜体细分龙头天松医疗、荧光腹腔镜领先企业海泰新光。

镜下耗材：内镜诊疗需求日益上升，带动内窥镜配套诊疗器械市场持续扩容。

基础类诊疗器械器械，如软组织夹、活检钳、穿刺器等，产品技术壁垒较低，国内厂商凭借结构、功能上的微创新完成超越，叠加价格优势明显，已经基本实现了国产替代。

重点推荐国产内镜诊疗器械龙头企业南微医学，建议关注国产内镜诊疗器械有力竞争者安杰思和国产MISIA领先企业康基医疗。

市场行情回顾2021年1月4日至1月15日，乐观的情绪在市场持续蔓延，主要指数全面回暖，上证指数上涨2.69%，深证成指上涨3.88%，申万医药生物指数小幅上涨0.40%，跑输沪深300指数4.33pct，在28个申万一级行业指数中排名第15。

投资建议内窥镜行业市场前景广阔，国产品牌渗透率低，进口替代空间大，在政策支持以及产品高性价比优势下，成长性强，因此我们给予行业“推荐”评级。

内窥镜设备建议关注软硬镜产品研发进展、技术突破和临床表现，成像技术逐步迫近临床使用需求，有望撬动进口垄断格局；耗材短期内建议关注集采真空期下，基础性品类的快速放量与国产替代趋势，中长期建议围绕“高端化”和“国际化”两条主线，优选高端品类渐丰，全球营销体系完善，受集采影响较小的细分龙头。

风险提示新冠疫情风险；外部市场风险；医药政策风险。