中信证券-世茂集团-0813.HK-2020年销售情况点评：销售增长趋缓，成长更赖质量-210118

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公司在2020年销售增速仍然快于行业，但公告预计2021年销售额增长在10%以上，我们认为大概率2021年销售增速较之2020年有所下降。

不过，公司仍是板块内信用最好，融资成本最低的民企之一，开发运营能力也在持续提升，我们认为短期公司股价的调整已经到位。

2020年销售金额同比增长15.47%，公司预计2021年合约销售增长10%以上。

2020年12月，公司实现销售面积214万平米，销售金额375亿元，同比分别增长14.1%及16.0%。

2020年全年，公司实现销售面积1713万平米，销售金额3003亿元，同比分别增长16.9%及15.5%。

公司公告，2021年预期合约销售额比2020年增长10%以上。

公司在2020年之前一直增长势头领跑行业，但随去杠杆的浪潮，加之并购所带来的开发节奏不确定性，销售增速大概率在2021年放缓。

发展质量有保障，运营能力有提高。

公司2020年全年销售均价17536元/平方米，和去年基本持平。

公司在商业、酒店等领域不仅继续持有核心资产，运营能力也有所提升。

杠杆率合理，融资成本持续下降。

公司保持合理杠杆率多年，具备良好的债券市场形象，2020年中期综合融资成本仅5.5%。

2020年7月及2021年1月份公司发行的两次十年期美元债票面利率分别为4.6%及3.45%。

公司及时利用海外市场充裕的流动性，继续拉长负债久期，降低负债成本。

到2020年中期，公司仅有一个指标小幅高于三道红线的要求。

随着公司分拆世茂服务上市，我们预计公司杠杆率将在2020年底进一步下降，为公司日后的发展预留空间。

风险因素：公司并购资产经营情况不达预期的风险。

销售增长放缓符合行业实际，资金面和运营面提升为日后发展奠定基础。

公司在2018年以来，的确是业内发展最快且信用和增速均好的公司。

以至于当公司预计2021年销售增速略有下降时，市值出现明显的下降。

但公司仍然是整个板块信用最好、融资成本最低的民企之一，开发运营能力也在持续提升。

我们根据公司销售和结算节奏，调整公司2020/2021/2022年核心EPS预测为3.62/4.33/5.21元（原预测为3.95/5.00/6.13元）。

我们给予公司2021年7倍PE，对应目标价36.26港元/股，当前股价23.1港元，维持“买入”的投资评级。