中信证券-华润置地-1109.HK-2020年年度经营情况点评：韧性生长，奋楫扬帆-210118

《中信证券-华润置地-1109.HK-2020年年度经营情况点评：韧性生长，奋楫扬帆-210118（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润置地-1109.HK-2020年年度经营情况点评：韧性生长，奋楫扬帆-210118（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司聚焦一二线城市，地产开发经营稳健。

持有运营核心商业资产，空间运营开发经验持续提升。

销售成果亮眼，全年同比增长17.5%。

2020年，公司全年实现签约销售金额2850亿元，同比+17.5%，超额完成了年初的2620亿元目标，销售排名亦更进一步至第9名。

公司在2020年的销售均价达到了20090元/平方米，同比+11.4%，再创新高。

公司开发物业定位高端，聚焦高能级城市的优势，转化为了销售的强确定性，销售增速在行业TOP10中排名第二。

拿地继续聚焦一二线，权益比明显提高。

2020年，公司新增权益土储1196万方，同比-18.8%；权益金额1024.4亿元，同比+3.6%，权益比提升至80.2%。

平均地价8563元/平，同比+27.5%。

公司继续高能级的城市布局策略，我们按权益金额口径算，共有82.1%的新增土储布局于一二线，新增的土储权重较大的有深圳、北京、武汉等城市。

运营得当的核心商业资产，对外输出潜力十足。

公司租金收入（投资物业及酒店收入）在2020年保持正增长，合计达到130.4亿元，同比+8.7%。

其中我们预计约有百亿由购物中心贡献，公司是中国品牌影响力最强的、最高端的购物中心运营商，在疫情影响之下，仍在消费升级和奢侈品消费结构性回流拱卫之下，保持坚挺的收入增长。

扎实的业绩，无疑再度印证核心资产的高度稳定性。

公司子公司华润万象生活也在年内成功于港交所挂牌上市，商业运营管理输出蓄势待发。

我们认为，公司长期积累的管理能力和品牌口碑，也将进一步扩大影响，转化为稳定的现金流收入。

资产负债表健康，高信用能力护航。

公司在三道红线指标评估之下均处于绿档。

2020年中期，净负债率仅45.9%，剔除预售款的资产负债率仅59.7%，平均融资成本仅4.36%。

公司良好的信用记录，一二线为主的项目布局，不仅有利于提升公司安全边际，也有利于降低资本化利息的负担，维持较高的利润率。

风险提示：一二线城市项目限价影响公司利润率的风险，公司非标准化拿地项目开发周期不明朗的风险。

房产开发增长较为确定，空间运营第二成长曲线。

我们认为，依托公司很低的资金成本，高能级城市综合体开发的经验，公司开发业务增长较为确定。

而公司在空间运营方面的正确定位，也使得公司成为第二成长曲线最为清晰的房地产开发企业。

我们维持公司2020/2021/2022年EPS预测3.61/4.32/5.03元，根据分部估值法，维持公司39.70港元/股的目标价，维持公司“买入”的投资评级。