安信证券-中泰化学-002092-Q4业绩大幅提升，PVC、粘胶景气上行-210118

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■事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，将2020年预计归母净利润由亏损5.5亿元-3.8亿元（同比下降260.33%-210.75%）修正至盈利1亿元-1.5亿元（同比下降56.28%-70.85%）。

2020Q4单季度净利润预计为5.46亿元-5.96亿元，同比增加6.09亿-6.59亿元，环比增加6.86亿-7.36亿元。

■2020年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高，盈利能力增强：本次业绩修正的原因主要是2020年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。

据百川，PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4价格较2020年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%；目前价格较2020年均价/2020全年均价较2019年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。

2020Q4电石法PVC、粘胶短纤价差较2020年前三季度分别增长14.9%、43.9%，盈利能力提升。

■需求提升+库存低位，PVC和粘胶短纤景气开始上行：据公告，随着疫情后的复工复产，PVC市场下游需求加大，社会库存整体处于低位，国内PVC市场价格走高；随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰，目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况，加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张，粘胶短纤价格自2020年下半年开始触底回升，景气有望持续。

以公司公告的183万吨PVC树脂、73万吨粘胶纤维产能计算，若PVC、粘胶短纤上涨1000元，公司利润将分别增厚12.1亿元、4.8亿元。

■一体化优势明显，贸易业务计划剥离降低经营风险：公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链，并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源，在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。

同时，公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权，将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，强化并突出主业发展，维护公司持续盈利能力。

■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.1亿、20亿、25亿元，对应PE123、7、5.5倍，首次覆盖给予买入-A评级。

■风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动等。