华鑫证券-固收日报：市场流动性预期转紧，长端收益率明显上行-210118

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重点关注2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，央行会坚持稳字当头，不急转弯。

1月15日国新办举行新闻发布会，会上央行相关负责人表示，2021年，稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度。

人民银行会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。

在总量方面，综合运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。

降准、降息仍存，但空间可能不大。

在政策工具方面，货币政策司司长孙国峰表示综合运用各种货币政策工具向银行体系提供短期、中期、长期流动性，其中即包括了存款准备金率，而向银行提供长期流动性的工具，我们认为也有较大可能性即是指降准。

但同时，孙国峰表示我国目前的存款准备金率无论是和其他国家比还是和我国历史上比都是出于较低的水平，我们认为或意味着即使降准空间也较为有限。

降息方面，会议表示，2020年以改革方式降低企业综合融资成本，取得明显效果，贷款平均利率较上年下行0.51%，大于同期LPR降幅。

后续将深化LPR改革，巩固贷款实际利率下降成果，持续释放LPR改革潜力。

我们认为政策利率下调的可能性仍然存在，但降低实体融资成本可能更多依靠压降LPR与MLF利率的加点来实现。

银保监会、央行发布《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》。

1月15日中国银保监会、中国人民银行发布《通知》，要求商业银行依法合规通过互联网开展存款业务，不得借助网络等手段违反或者规避监管规定，商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。

商业银行通过非自营网络平台开展的存款业务规模不一，新规实施后将按照“一行一策”和“平稳过渡”的原则，督促商业银行稳妥有序整改。

1月上旬重点钢铁企业产量同比增长超10%。

中钢协数据，1月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2195.61万吨、生铁1943.54万吨、钢材2051.90万吨、焦炭322.26万吨；平均日产粗钢219.56万吨，同比增长11.58%；钢材205.19万吨，环比下降8.31%，同比增长11.94%。

市场回顾利率市场：1月15日央行开展7天逆回购20亿元，当日逆回购到期50亿元，逆回购净回笼30亿元，开展1年期MLF操作5000亿元，当日到期MLF3000亿元，MLF净投放2000亿元。

此次续作的MLF包含了本月到期的MLF、TMLF，续作规模较到期总量有所收缩，使得市场对于流动性的预期转紧，资金价格多数上行，利率债收益率大幅上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周五，共有7只利率债新债招标，招标热度尚可。

国债增发30年期债券，中标利率为3.7184%，全场倍数为2.69，新发0.25年期国债，中标利率为1.7662%，全场倍数为3.7。

进出口债增发1、2、7年期债券，中标利率为2.2858%、2.8037%、3.3827%，全场倍数为3.06、4.54、5.67。

国开债新发5、7年期债券，中标利率为3%、3.3.29%，全场倍数为5.74、5.25。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行4.38BP，5年期国债到期收益率上行6.84BP，10年期国债收益率上行4.49BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行8.18BP，5年期国开债到期收益率上行4.5BP，10年期国开债收益率上行4.01BP。

资金方面，周五货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨8.5BP，DR007上涨6.2BP，DR014上涨0.8BP。

R001上涨7BP，R007上涨1.1BP。

R007与DR007利差缩小5.1BP。

国债期货方面，周五，国债期货单边下行，上午小幅低开后震荡下行，午后跌幅扩大，全天几乎以最低价收盘。

10年期主力合约下跌0.3%，5年期主力合约收跌0.25%，2年期主力合约下跌0.13%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行68只，金额613.9亿元，上周五，2只推迟及取消发行债券。

二级市场，1月15日，各信用品种到期收益率涨跌不一，但因多数利率债到期收益率上行，带动信用利差下行。

1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行7.07BP，AA+下行8.07BP，AA下行7.07BP。

3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.83BP，AA+下行4.83BP，AA下行4.83BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行4.52BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行6.57BP，AA+下行7.57BP，AA下行9.57BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.01BP，AA+下行2.01BP，AA下行5.01BP。

5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.86BP，AA+下行2.86BP，AA下行3.86BP。

转债市场：1月15日，中证可转债指数上涨0.3%，成交487亿元，较前一日有所下降。

上涨170家，下跌64家。

其中涨幅较大的有同和转债（8.4%）、赣锋转2（8.06%）、赣锋转债（7.54%），跌幅较大的有溢利转债（-12.8%）、银河转债（-5.35%）、隆利转债（-5.11%）。

信用重大信息海航航空集团，涉及债项：16航空债，公司公告称，“16航空债”将于1月18日支付本次债券的到期本金及2020年1月18日至2021年1月17日期间的利息，并将在1月18日在深圳证券交易所摘牌。

风险提示：国内政策宽松不及预期。