中航证券-金融市场分析周报-210118

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CPI/PPI：食品和能源推动CPI重回通胀，PPI跌幅继续收窄。

CPI在历经11月跌入通缩后，12月再度回正，同比微涨0.2%，食品价格由跌转涨、国际原油价格上涨是推动CPI转正的主要原因。

但核心CPI在连续5个月持平后出现回落，表明国内需求依然不稳，也印证今年政策没有急转弯的基础条件。

国际大宗商品价格持续上涨，成本推动工业品价格不断上行，导致PPI降幅继续收窄。

预计一季度内CPI因去年高基数和需求不稳将继续处于偏低水平，PPI则有望转正。

金融数据：政策“稳”字当头下，社融规模新增和货币增速均不及预期。

随着中国经济在疫后逐渐步入正轨，政策已回归常态，社融数据的意外下滑印证了政策拐点的到来。

12月新增社融规模同比少增，不过人民币信贷同比多增，M2增速环比下降，社融和M2数据均不及市场预期。

社融新增下降较多，主要拖累项是企业债券融资和非标融资大幅下降，主要支撑项是政府发债反弹。

中长期贷款占比增加，信贷结构继续优化。

监管层近期连续释放政策信号，消费和投资需求不足以及信用债市场违约冲击未消之下，短期政策将以“稳”为主，流动性压力不会太大，政策工具主要依靠MLF投放流动性。

进出口数据：海外经济持续复苏和订单转移支撑下，中国出口仍保持强势，经济复苏基础更加牢靠。

12月出口大超市场预期，延续二季度以来强劲态势。

海外疫情持续，加上海外部分订单转移至中国，推动口罩、医疗器械、居家办公用品等商品出口保持高增长。

在宽松经济政策和疫苗接种等条件刺激下，海外经济预计将继续复苏，中国出口增速或将保持高速增长，但海外和国内疫情反复以及地缘政治事件偶发，也会给中国进出口带来一些不确定性。

资金面及央行公开市场操作：本周央行缩量续作MLF，资金面持续宽松。

规模上小额投放，节奏上高频操作，成了近期公开市场操作的鲜明特点。

1月15日（本周五）央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，但操作量低于8000亿。

春节前后共有三笔MLF/TMLF到期，分别是1月15日3000亿MLF到期、1月25日2405亿TMLF到期、2月17日2000亿元MLF到期，其中2月17日处于春节假期，MLF将顺延至2月18日到期。

预计春节之前央行仍然会维持市场的资金面宽松局面。

利率债：货币政策维持中性，通胀温和回升，出口依然强势，信用尚未收缩，表明长债收益率仍将震荡。

央行货币政策“不缺不溢”基调未变，全面降准的可能性较低。

国内经济基本面依然向好，美国大规模财政刺激的推出也将继续带动我国出口上行的局面。

从实体经济来看，12月CPI转正，PPI加速回升，出口强势，表明我国经济仍保持稳中向好的恢复态势，虽然12月的金融数据低于市场预期，但是实体融资需求并未快速收缩，依然较为强劲。

与此同时，美国财政刺激支撑我国出口增速，也将推高通胀的预期。

综上，我们仍维持一季度长债收益率以震荡为主的判断。