中信证券-中远海控-1919.HK-控股子公司2020Q4运营数据点评：出口景气高涨，东方海外箱量超预期-210118

《中信证券-中远海控-1919.HK-控股子公司2020Q4运营数据点评：出口景气高涨，东方海外箱量超预期-210118（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中远海控-1919.HK-控股子公司2020Q4运营数据点评：出口景气高涨，东方海外箱量超预期-210118（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

近期东方海外国际(中远海控控股75%股份)披露2020Q4经营数据，报告期内公司箱量同增23.7%，平均运价同增22.7%，收入同比大增54.4%，公司收入和箱量超预期，由于合同货占比高以及返程运价低，公司运价涨幅低于CCFI和SCFI。

东方海外货量增速超预期，2020Q4持续上涨的运价料将在今年Q1推动公司释放可观业绩增量。

中远海控持股75%的子公司东方海外国际近期披露运营数据，2020Q4公司太平洋/亚欧/大西洋/亚澳航线集运箱量分别同增28.9%/17.6%/22.8%/23.5%，总箱量同增23.7%，季度总箱量增速创2013年以来新高。

东方海外国际2020Q4箱量高增速超出我们此前预期，显示中国出口需求景气高涨态势。

运价端，20Q4太平洋/亚欧/大西洋/亚澳航线运价同比+22%/+36%/-7%/+28%，同期的美线/欧线SCFI分别同增71%/168%（未考虑回程运价），运价涨幅略低于我们预期，主要在于美线及欧线包括较多年度及季度合同货，一定程度上拉低了运价的上涨弹性。

考虑到欧线、亚澳等航线主要从11月加速上涨，而2021Q1运价有望维持高位，预计去年Q4大涨的运价将在今年Q1兑现业绩弹性。

箱量加速增长下，东方海外国际Q4航线收入增速提速至51.2%。

箱量加速增长下，东方海外国际2020Q4航线收入同增51.2%至24.2亿美元。

我们将东方海外国际与台湾三家集运公司2020Q4收入表现进行对比，由于东方海外国际仅披露航线收入，而公司总收入中还包括其他物流收入，根据历史情况我们估计全年其他物流收入为6亿美元，每个季度约1.5亿美元，将其与公司的航线收入相加。

最终我们测算东方海外国际2020Q4总收入同增50%，环比增长28%，而台湾的长荣、阳明、万海2020Q4收入分别同增45%/39%/61%（美元计价），环比增长20%/24%/48%。

东方海外收入同比及环比增速要高于长荣及阳明，显示东方海外2020Q4营收表现优异。

美国持续补库以及新一轮财政刺激政策、海外生产恢复后的工业品需求回暖，预计Q1集运行业供需依然紧张。

11月美国零售库存有所抬升，零售商库存销售比虽然环比提升0.03至1.26，但是明显低于历史均值1.45，补库存需求仍将拉动美国进口。

近期美国新一轮9000亿美元财政刺激计划落地，而拜登上周又公布了1.9万亿美元更大规模刺激方案，随着新一轮刺激计划逐步执行，预计美国居民消费需求短期仍将保持高位，美国进口需求不减。

同时随着海外复工复产推动，工业品进口需求又将进一步推动集运箱量增加。

根据中信证券研究部宏观研究组，海外节日消费需求“旺季”结束导致12月消费品出口回落，但海外经济复苏带动生产相关商品出口高增，12月中国总体出口超预期增长。

综上，我们判断消费品需求不减+工业品需求攀升之下，集运行业Q1将维持供需紧张局面。

风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2）行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明显。

投资建议：2020Q4东方海外国际收入及箱量增速超预期，考虑到集运供需依然紧张，我们调整公司2020/21/22年归母净利预测至97亿/235亿/102亿元（原预测99亿/204亿/110亿元），现价对应PE为18/8/17倍，维持“增持”评级。