光大证券-丘钛科技-1478.HK-盈利预喜公告点评：看好业绩持续超预期，多因素共振驱动估值抬升-210117

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　　事件:公司于15日晚间发布盈利预喜公告，预计20年归母净利润同比增长40%- 60%至7.59-8.67亿元人民币，显著超出Bloomberg-致预期的7.28亿，主要由于产品结构优化战略取得重大进展，叠加生产自动化升级改造成效显著,驱动ASP大幅提升及毛利率良好改善。
　　点评:由于疫情对需求供给侧影响以及华为受管制之后出货节奏显著放缓，20年全球智能手机出货量出现同比高个位数下降，致公司20年全年手机摄像模组及指纹识别模组出货量同比下降,但受益于产品结构进阶及效率提升,归母净利润仍录得同比大幅增长。展望21年，公司业绩有望持续改善，我们预计21年归母净利润同比增长约47%,当前股价对应21年11倍PE,业绩估值存在双提.升空间。
　　手机光学升级趋势重启，公司产品结构进阶有望持续带动业绩超预期增长: 20年高端机出货占比下滑导致手机光学行业整体降规格。21年手机出货整体反弹有望驱动手机供应链业绩顺周期复苏;同时光学仍是各大手机品牌厂商主打卖点，有望于21年重启升级趋势，光变、防抖、3DTOF将成重点升级方向，驱动光学产业链表现优于其他环节，同时技术壁垒提升带动份额进一步集中于头部厂商。公司技术服务能力比肩一线龙头,安卓产业链市场份额重分配带来份额持续扩张，同时vivo、OPPO、荣耀、小米等核心客户中高端项目陆续上量，产品结构进阶有望持续驱动ASP及毛利率改善为公司业绩带来巨大弹性。
　　需求修复+分拆回A计划+市场位势上移催化估值抬升:公司产能利用率逐渐满载致出货量节节攀升，下游需求修复驱动21年出货进-步放量有望提振市场预期带来估值修复。公司于近期启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升,估值具备进一步向上空间。
　　盈利预测、估值与评级:综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，同时产能规模差距缩小、市场位势上移驱动ASP提升大幅超预期，有望持续驱动公司业绩高速增长，我们分别上调20/21/22年EPS预测8%/22%/14%至0.69/1.01/1.40元人民币，对应19-22ECAGR为43%。参考同业港股光学厂商舜宇光学21/22年31/25倍PE,考虑到下游需求修复、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，上调目标价至24.2港币，维持“买入”评级。
　　风险提示:摄像模组行业竞争加剧;产品结构升级不及预期;华为相关业务波动风险。