万联证券-濮阳惠成-300481-首次覆盖报告：产能快速扩张，OLED市场空间广阔-210118

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投资要点:技术领先、产品齐全，顺酐酸酐衍生物持续放量：公司目前是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐、甲基纳迪克酸酐等，主要产品指标行业领先，部分核心产品质量达到进口替代水平。

顺酐酸酐衍生物下游包括电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，用途广泛，市场前景较好，发展空间较大。

通过并购山东清洋，公司产能大幅增加，此外，随着“古雷项目”的逐步落地，顺酐酸酐衍生物有望持续放量。

产业规模快速增长，下游需求拉动OLED市场不断渗透：产业规模快速增长，下游需求拉动OLED市场不断渗透：由于具有对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、驱动电压较低、使用温度范围广等特点，OLED是当前主流显示技术市场中发展最快、应用前景最好的技术之一。

随着“5G”和“智能时代”等应用场景的不断发展，智能手机、智能手表、VR等终端产品需求不断增加，OLED面板市场渗透率逐步提升、市场规模快速增长，为了满足日益增长的下游需求，我国京东方、天马几天和维信诺等公司加速OLED生产线建设，目前已建成AMOLED生产线25条，在建生产线3条，计划2条，AMOLED产业规模不断增加，OLED中间体材料市场空间广阔。

并购山东清洋、“古雷项目”助力产能快速增长，引入战投拉开公司发展新篇章：为了满足快速增长的下游市场需求、增加公司市场规模、巩固顺酐酸酐衍生物行业领先地位，公司实行一系列计划促进产能扩张。

2019年12月，公司签订协议拟收购山东清洋100%股份，增加甲基四氢苯酐产能10,000吨和甲基六氢苯酐产能5,000吨；同时，为了进一步释放产能和引领技术升级，公司进一步签署“古雷项目”增加顺酐酸酐衍生物产能50,000吨和功能材料中间体产能3,200吨；此外，公司发布公告拟通过定向增发引入战略投资者促进企业的进一步升级。

“三管齐下”，公司战略结构基本成型，市场发展未来发展可期。