德邦证券-宏观年度展望之海外篇：全球经济将面临增长与通胀的双拐点-211114

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投资要点：核心观点。

2021年美国高增长、高通胀的宏观经济形势本质上来自①史诗级的财政刺激②疫情反复对服务消费形成的阻塞与③内运与部分行业的供给瓶颈。

展望2022年，我们认为美国经济将先迎来增长与通胀的拐点，而这两大拐点在预期层面的修正或将缓释美联储货币正常化的迫切性，带来货币政策拐点的延后。

而在增长、通胀二阶导转负以及由此导致的货币政策正常化路径趋缓的背景下，美债利率的上行趋势或呈现放缓。

对国内而言，明年美国耐用品消费的回落或对我国出口构成拖累，美联储货币正常化路径较当前激进预期的延后有望缓解汇率的压力。

增长与通胀先行迎来拐点。

增长方面，目前市场对耐用品消费的回落与服务消费的回升均有较强的一致性预期，关键在于二者的相互博弈以及对私人消费的总体影响。

我们倾向于认为，耐用品的下行幅度将超过服务消费的上行幅度并导致增长换挡。

通胀方面，目前高企的通胀有望得到边际改善，这一方面来自消费需求的弱化，另一方面来自供给瓶颈的边际缓释。

最后，虽然本轮财政刺激给居民端带来了超额储蓄，但疫情带来的影响或永久性提升居民储蓄率，使之难以全部转化为消费。

货币政策拐点滞后于经济。

增长与通胀的拐点有望拖缓美联储货币正常化的步伐。

此外，本轮经济自2020Q1底部修复以来仅有1年多，对比上轮2008年11月QE1、2014年1月taper、2015年12月加息的时间表过于急促，在通胀与通胀预期未失控的基准假设下，美联储或需要更多时间来衡量经济复苏的可持续性与稳定性。

最后，假定明年12月真的有计划加息，那么美联储将需在明年6月前后开始预热，这或不利于民主党的中期选举，拜登或在今年11月底的新任美联储主席提名上给鲍威尔施加压力。

风险提示：因需求持续旺盛或供应链问题长期无法取得实质性改善，美国通胀读数或通胀预期加速升温，引发通胀失控风险，迫使美联储提前加息，引发市场流动性风险溢价的飙升和资产价格的剧烈波动。