国泰君安-网易~S-9999.HK-新发行游戏的较好表现-210118

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我们认为：1）中国手机玩家规模的人口红利已经接近峰值，2020年上半年中国手机玩家在中国手机网民中的渗透率下降；2）中国移动游戏行业的ARPU值仍处于较低水平，并且从平均游戏内支出与中国家庭人均年可支配收入之间关系的角度看，其仍具有增长潜力。

因此，我们预计2021年至2023年中国手机游戏市场规模的增长分别为18.7%、16.4%和13.8%。

此外，根据第三方数据公司伽马数据，2020年中国手机游戏市场规模同比增长32.6%（为2018年以来三年里的最高增幅），达到人民币2,097亿元。

我们分别上调2020至2022年在线游戏服务收入0.4%、0.9%和0.9%，因预计i）主要存量游戏稳定的现金流，ii)公司新游戏例如《天谕》，《游戏王：决斗连接》的较好表现iii)丰富的游戏储备。

此外，就公司出众的网络游戏运营能力而言，我们认为主打游戏在未来的现金流量表现将得以维持。

我们维持投资评级为“买入”，上调目标价至195.00港元。

鉴于公司对在线游戏服务业务增长预期的正面看法，我们将2020-2022年的非GAAP每股收益分别上调了0.2%，1.6%和1.6%。

新目标价相当于32.1倍、29.1倍和25.8倍2020至2022年非GAAP市盈率。