国盛证券-今世缘-603369-稳中求进，业绩符合预期-210118

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事件：公司发布2020年度业绩预告。

2020年预计实现营业收入51亿元，同比增长4.7%左右，归母净利润15.5亿元左右，同比增长6.3%左右，归母扣非净利润15.4亿元左右，同比增长7%左右；单季度来看，2020Q4实现营业总收入9.05亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利润2.38亿元，同增43.4%，基本符合预期。

业绩符合预期，产品结构持续优化。

公司全年收入和业绩增速如期呈现了前低后高的局面，下半年环比逐季提速。

全年来看，公司把握“543”酒缘大业发展方向，全力聚焦白酒主业，加速构建品牌全国化新格局，深化“五力工程”，“品牌+渠道”双驱动营销体系建设成效明显，市场份额不断拓展，产品销售收入稳步增长。

其中，公司“特A+类”产品动销良性，收入增速超过13%，占公司收入比重也进一步提高，已达60%，同比提升4.0pcts。

消费升级行在途中，400元以上价格带有望放量。

白酒行业价盘整体走高，地产酒主要消费价格带有望跃迁式升级，顺周期中公司积极挺价，2020年12月中旬发布调整四开价格体系通知，预计2021年1-3月，每月1日起按10元/瓶上调出厂价。

近期经销商调研反馈，1月公司对四开的换包装升级阶段性落地，预计后续价格进一步上行至500元左右，考虑到洋河M3红线价格为460元左右，有望与竞品实现错位竞争。

同时，在春节旺季和四开升级提价的预期下，经销商普遍打款积极，信心依旧充足。

目标稳中求进，开系谋求升级，V系接力增长。

公司三大品类有望协同发展，开系通过实行配额管理，促进控价分利落地，实现量价齐升；V系承接省内消费升级，V9树品牌形象，V6做战略储备，V3战术放量；今世缘典藏协同发力。

从区域来看来看，公司省外有望实现战略突破，以长三角为核心，全国化进程有望加快。

盈利预测及投资建议：维持2020-2022年净利润预测为15.51/18.86/22.89亿元，同增6.3%/21.6%/21.3%，EPS为1.24/1.50/1.82元，目前股价对应2020-2022年PE分别为46/38/31倍。

我们认为公司产品结构较优，看好公司主力产品的发展空间，上调目标价至68元，对应2021年PE约45X，维持“买入”评级。

风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期。